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　　中原证券 陈曦

　　业绩表现与财务指标。

　　息差驱动减弱导致利润增速放缓。公司前三季度净利润增长35%，主要的贡献因素是生息资产规模的增长、息差的提升以及成本收入比的降低，分别贡献了24个百分点、7个百分点以及4个百分点。3季报净利润增速较中报的40%低了5个百分点，主要原因有两点：首先是息差的驱动减弱，导致利息净收入增速下降；其次是去年3季度拨备接近零计提，今年3季度的计提则较为正常，导致信贷成本同比上升较快。环比看，3季度的营业收入较2季度下降了9.7%，其中由于息差的环比下降导致利息净收入下滑了3.9%，而中间业务收入则环比大幅下滑了29%。

　　存款增速远超行业水平，同业资产继续收缩，债券资产大幅增长。3季度末公司存款较年初增长20%，远高于12%的行业增速，从中报披露的情况看，结构性存款与保证金存款增长的贡献较大。3季度公司存款环比增长2.3%，也高出1.9%的行业增速。贷款方面，3季度末总额较年初增长12.1%，行业增速在12.5%，与行业增速基本持平；3季度环比增长2.5%，低于3.4%的行业增速。同业资产的规模在经历了2季度的收缩后，3季度再度负增长7.6%，主要是买入返售金融资产下降较快，债券资产的规模则环比大幅增长41.1%。买入返售金融资产的下降主要反映了目前票据资产出表的需求在减少，同时更严格的监管也对业务发展造成影响。

　　3季度息差环比降幅较大。公司3季度净息差计算值为2.49%，较2季度的2.69%下降了20BP，降幅偏大。除了存贷利差收窄的影响外，3季度债券资产对高收益同业资产的替代我们认为是另一个重要因素。公司3季度末同业资产占生息资产的比重为23%，较上半年末下降了3个百分点，与此同时债券资产的占比较上半年末上升了4个百分点至15%。4季度公司的存贷利差仍将处于下降趋势中，息差对净利润同比增长的贡献作用将继续减弱。

　　中间业务收入同比增速趋缓，3季度环比负增长。前三季度公司中间业务收入同比增长24.8%，较中报的29.9%有明显下降。环比看3季度则较2季度大幅负增长29.4%，从前两年的情况看，3季度均呈现环比负增长的状况，但今年的降幅也明显高于往年。前三季度中间业务收入占营业收入的比重为15%，较去年同期略微下降。

　　不良贷款呈加速上升的态势。公司不良贷款余额69.8亿，较年初增长12.5亿，较上半年末增长7.3亿，3季度不良贷款净生成率0.07%(未年化)，高于1、2季度的水平，不良贷款呈现加速上升的态势。3季度末不良贷款率0.70%，较年初上升0.06个百分点，拨备覆盖率341%，拨贷比2.39%。前三季度的信贷成本为0.47%(年化)，较去年同期上升0.11个百分点。

　　资本充足率提升。3季度末公司资本充足率11.21%，较年初提高0.64个百分点，核心资本充足率8.24%，较年初提高0.35个百分点。

　　给予公司“增持”评级。预计公司2012年、2013年的EPS分别为0.58元、0.61元，对应PE4.62倍、4.39倍，公司估值较低，但缺乏独特的业绩驱动因素，给予公司“增持”评级。

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