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　　中原证券 陈曦

　　业绩表现与财务指标。

　　三季度公司成功采用以量补价策略。公司前三季度净利润增长30%，主要驱动因素是息差的同比提升、生息资产规模的扩张以及成本收入比的降低，负面影响因素主要是营业外收入的减少。

　　扣除营业外收支的税后影响后，公司前三季度净利润同比增长38%，较中报的43%下降了5个百分点，主要是受到三季度真实息差下降，以及中间业务收入同比负增长的影响。环比看，三季度公司的营业收入较二季度增长了4.1%，在已公布三季报的8家银行(4家营收正增长，4家营收负增长)中排第2位。在整个经济环境较差的背景下，三季度公司实现了稳健的营收增长，部分源于三季度公司采用了以量补价的策略，非信贷类资产负债大规模扩张贡献了利息净收入的增长。

　　三季度同业资产及债券资产快速增长。三季度末公司存款较年初增长20%，远高于12%的行业增速，较二季度末增长3.4%，也高出1.9%的行业增速。贷款方面，三季度末总额较年初增长13.9%，略高于12.5%的行业增速，较二季度末增长2.6%，低于3.4%的行业增速。三季度公司采用了以量补价的策略以促使利息净收入增长，非信贷类资产大幅扩张，同业资产余额环比增长133%，债券资产余额环比增长27%。

　　存款成本下降迅速，以量补价致息差下降较快。三季度公司平均存款成本2.08%，较二季的2.47%下降了39BP，除了降息的影响外，推测公司压缩了部分高成本的存款。虽然三季度贷款利率也有所下降，但受益于存款成本的大幅降低，我们推算的公司三季度的存贷利差基本保持稳定。公司三季度净息差的计算值为3.1%，较二季度大幅下降了34BP，主要是由于公司非信贷类资产负债占比上升所致。

　　不良贷款生成率环比下降。公司不良贷款余额10.4亿，较年初增长2.1亿，较上半年末增长0.7亿。三季度不良贷款毛生成率0.05%(未年化)，低于二季度0.08%的水平，公司不良贷款增长的势头有所放缓。三季度末不良贷款率0.75%，较年初上升0.07个百分点，拨备覆盖率237%，拨贷比1.77%。前三季度的信贷成本为0.48%(年化)，较去年同期上升0.03个百分点。浙江省今年金融风险最为集中的地区，而公司有60%以上的贷款都集中在浙江地区，在这种情况下公司的不良贷款生成率能够保持在一个行业适中的水平，显示公司具有良好的风险管理水平。公司对不良贷款的认定也较为严格，根据中报披露数据，公司的逾期贷款占不良贷款及关注类贷款的比重仅30%。

　　资本充足，为以量补价策略提供了条件。公司资本充足率14.66%，较年初下降0.7个百分点，核心资本充足率11.89%，较年初下降0.3个百分点。公司的资本充足率水平远高于新监管标准的要求，暂不会对资产扩张形成制约，后续仍有以量补价的空间。

　　给予公司“增持”评级。公司定位明确，特色鲜明，也具备较强的风险管理水平，但其面临的区域金融风险仍然较大。预计公司2012年、2013年的EPS分别为1.44元、1.62元，对应PE6.11倍、5.41倍，给予公司“增持”评级。

　　风险提示：经济衰退的程度及持续时间超过预期，资产质量严重恶化。

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