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　　中原证券 陈姗姗

　　收入小幅下滑，业绩增长主要源于股权转让的投资收益。第三季度公司实现营业收入1.39亿元，同比增长0.32%，收入增速较上半年有所恢复，但前三季度收入增速依然处于下滑态势，主要是由于占公司营收比例最大的索道业务中，部分景区上年同期受到外部因素拉动影响基数较高，以及报告期内部分景区受到天气影响的共同作用下，景区客流量增速承压，致前三季度收入增速不理想。报告期内，公司净利润增速达到63.38%，则主要是源于公司报告期内转让海南塔岭旅业开发有限公司55%的股权取得投资收益6,642.87万元，同时，转让湖北荆楚风情文化旅游开发有限公司49%的股权取得投资收益73.27万元。

　　毛利率下滑，三项费用均有所增加。报告期内，公司毛利率52.65%，较上年同期下滑5.39个百分点，公司销售费用1579.09万元，同比增长9.36%，销售费用率5.55%，同比提高0.6个百分点。管理费用5316.32万元，同比增长24.01%，管理费用率18.68%，同比提高4个百分点。财务费用3442.45万元，同比增长27.61%，财务费用率12.09%，同比提高2.85个百分点。受到2011年7月新开子公司影响，公司营业成本及管理费用同比增加，同时，公司债务融资规模扩大也致使财务费用同比增长。

　　扩张期内资金需求大，而新项目尚不能贡献利润。公司当前正处于扩张时期，旗下有多个项目开发，对资金的需求量较大。另外，新开业项目尚在培育期，虽营业收入有所增长，但成本及费用增加幅度亦较大，短期内尚不能贡献利润。

　　首次给予“增持”评级。公司旗下景区2012年营业收入增速不佳，短期来看，公司业绩将依靠股权转让收益进行平滑，而公司长期的业绩增长仍依靠不断对外扩张、挖掘项目价值。预计公司2012、2013年每股收益分别为0.45元、0.39元，按10月26日收盘价12.87元计算，市盈率分别为29倍和33倍，首次给予“增持”的投资评级。

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