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　　中原证券 唐月

　　智能终端高速增长，拉动高端柔性电路板需求。智能手机、平板电脑等新型电子产品强调“轻薄化”特征，采用柔性电路板可以减轻重量、节省内部空间。在智能终端带动下，高端柔性电路板销量增长较快，据日本统计局数据，12年8月日本双面和多层柔性电路板共销售31.7万平方米，同比增长34.32%，增速呈现上升趋势。

　　公司前三季度收入增速低位徘徊，新增产能即将释放。12年第三季度，公司实现收入7093万元，同比下降13.68%，实现净利润2135元，同比增长66.15%，其中营业外收入贡献642万元。公司主营业务增速较低，主要受产能瓶颈限制。

　　从固定资产和在建工程状况来看，公司扩产项目仍未达产。截至3季度末，公司固定资产为3.22亿元，与年初基本持平；而在建工程为4.21亿元，较上年末大增183%，估计新购置设备正处于安装调试阶段。预计13年公司新增产能将逐步释放，若市场开拓顺利，公司将迎来高增长阶段。

　　产品毛利率提高，盈利能力持续回升。12年3季度，公司单季度毛利率为52.72%，同比下降1.89百分点，但自11年4季度以来，环比呈回升态势。由于公司具有全产业链优势，预计未来COF相关产品的毛利率仍有望维持在50%以上。

　　公司承担国家02专项课题，相关研发投入导致管理费用增加，而相应补贴计入营业外收入，前三季度合计为797万元。整体上，公司单季度净利润率呈上升趋势，12年3季度达到30.1%的新高。

　　管理费用率回落，财务压力逐渐抬头。12年第三季度，公司管理费用率、销售费用率和财务费用率分别为20.47%、2.26%和6.32%，同比分别变动-12.56、0.12和2.25个百分点。管理费用率高位回落，主要因为11年公司承担国家02专项，研发投入较大；估计12年3季度投入高峰期已过，因而管理费用有所下降。

　　维持公司“买入”评级。预测12-13年EPS分别为0.39元和0.61元，按25日收盘价12.10元计算，对应市盈率分别为31.10倍和19.84倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：市场开拓不及预期，无法消化新增产能；人民币汇率波动风险。