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中原证券 唐月
智能终端高速增长,拉动高端柔性电路板需求。智能手机、平板电脑等新型电子产品强调“轻薄化”特征,采用柔性电路板可以减轻重量、节省内部空间。在智能终端带动下,高端柔性电路板销量增长较快,据日本统计局数据,12年8月日本双面和多层柔性电路板共销售31.7万平方米,同比增长34.32%,增速呈现上升趋势。
公司前三季度收入增速低位徘徊,新增产能即将释放。12年第三季度,公司实现收入7093万元,同比下降13.68%,实现净利润2135元,同比增长66.15%,其中营业外收入贡献642万元。公司主营业务增速较低,主要受产能瓶颈限制。
从固定资产和在建工程状况来看,公司扩产项目仍未达产。截至3季度末,公司固定资产为3.22亿元,与年初基本持平;而在建工程为4.21亿元,较上年末大增183%,估计新购置设备正处于安装调试阶段。预计13年公司新增产能将逐步释放,若市场开拓顺利,公司将迎来高增长阶段。
产品毛利率提高,盈利能力持续回升。12年3季度,公司单季度毛利率为52.72%,同比下降1.89百分点,但自11年4季度以来,环比呈回升态势。由于公司具有全产业链优势,预计未来COF相关产品的毛利率仍有望维持在50%以上。
公司承担国家02专项课题,相关研发投入导致管理费用增加,而相应补贴计入营业外收入,前三季度合计为797万元。整体上,公司单季度净利润率呈上升趋势,12年3季度达到30.1%的新高。
管理费用率回落,财务压力逐渐抬头。12年第三季度,公司管理费用率、销售费用率和财务费用率分别为20.47%、2.26%和6.32%,同比分别变动-12.56、0.12和2.25个百分点。管理费用率高位回落,主要因为11年公司承担国家02专项,研发投入较大;估计12年3季度投入高峰期已过,因而管理费用有所下降。
维持公司“买入”评级。预测12-13年EPS分别为0.39元和0.61元,按25日收盘价12.10元计算,对应市盈率分别为31.10倍和19.84倍,维持“买入”评级。
风险提示:市场开拓不及预期,无法消化新增产能;人民币汇率波动风险。
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