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　　长城证券

　　投资建议：

　　考虑到公司作为房地产园林的老牌劲旅，在十多年积累的设计、综合服务优势基础上，上市后资金实力和品牌效应将促进收入和业绩的高速增长，我们预计2012-2014年EPS分别为0.87、1.33和1.83元，当前股价对应PE分别为28x、18x和13x，首次给予“推荐”评级。

　　事件：

　　公司今日发布2012年三季报，2012年1-9月实现营收12.5亿元，同比增长46.34%；实现归属上市公司股东净利润1.52亿，同比增长49.43%；每股收益0.59元，同比增长22.22%。业绩符合预期。要点：

　　上市后“资金”+“品牌”助推收入高速增长。公司今年3月份IPO，上市前1季度收入增长仅为7.4%，而上市后的第2单季度收入增长了70.2%，第3单季度增长63.2%。虽然在房地产调控、地产商开工放缓的重压下，公司作为地产园林企业的老牌劲旅，在技术研发、人员配套传统优势的基础上，凭借上市后的资金实力和品牌认知度，显著增强了项目承接能力，快速扩大了收入规模。

　　毛利率虽轻微下降，但期间费用控制得当，盈利增速略高于收入增速。2012年1-9月毛利率为24.88%，同比轻微下降了0.64个百分点，比2010、2011年水平下降了约2个百分点，我们认为这主要由于公司推行大客户战略，在房地产调控的背景下对大型房地产商作出适当让利。但是，公司费用控制出色，1-9月期间费用率为6.2%，同比下降1.9个百分点，其中管理费用率同比下降了0.6个百分点，财务费用率下降1.3个百分点主要是由于IPO超募资金产生的利息收入。

　　应收账款风险可控，收现比环比略有上升。随着业务规模快速扩张，2012年1-9月应收账款较年初增长了151%，经营活动现金流量为-2.11亿元出现了大幅下降，但收现比为71.9%，环比上半年提高了7.2个百分点。我们认为公司专注于优质大客户，出现坏账风险较小，而且目前在手充裕资金也增强了公司抵御房地产调控、资金流断裂风险能力。

　　充分利用在手资金，积极开拓新项目，2013年业绩可期。园林工程属于资金密集、订单驱动型行业，我们以公司尚未利用的IPO超募资金7.8亿作测算，大约可撬动32亿元的工程规模(7.8/25%， 基于工程项目垫资20%-30%行业规则)，是2011年收入的2.5倍，这将保证2012、2013年业绩的高增长。另外，其他应收款较年初大幅增长了53%，主要是投标保证金增加所致，反映出上市后公司充分利用在手资金，积极开拓新项目，迅速扩张业务规模。

　　风险提示：房地产进一步加强调控风险、应收账款回收风险，项目施工进度低于预期风险。