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　　新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　国泰君安 王威 肖扬 张赫黎

　　本报告导读：

　　巴安水务9月18日公告股权激励草案事件：

　　激励范围 公司激励范围包括两位董事、两位副总经理共4位高级管理人员，以及中层管理人员和技术骨干共22人。以上26人为首次授予对象。其余预留人员还需要经过董事会批准。

　　激励条件：公司股权激励计划分4期进行，以2011年净利润为基准，每个行权期分别对应2012－2015年的考核目标，每个行权期分配的股票数量均等。必需在每个行权期都达到考核目标才可以行权，并且股权激励对象要经过考核，才能拿到80%或者100%的股权。具体考核目标见附表。

　　激励价格：行权价格为16.75。

　　行权数量：总计200.1万股，其中首次授予股票数量为180.1万份，平均分为4期行权，预留20万股。股票来源为公司向激励对象的非定向增发。

　　评论：

　　有利于公司业绩提升：假设公司2012至2015各年均完成行权目标，则公司理论上2012～2015年净利润增速分别为40%、0.28%、0.22%、0.18%，年均复合增速27%。

　　2012年有望完成激励目标。公司2011年净利润2286万元，同比2010年负增长27%。我们认为由于公司2011年的低基数效应、火电水处理工程逐渐进展结算、以及公司在市政污水处理领域的拓展等因素，在2012年实现行权目标将是大概率事件。

　　盈利预测与估值：我们预计公司2012、2013、2014年营业收入1.98、2.34、2.77亿元，净利润0.38、0.47、0.54亿元，EPS分别为0.29、0.35、0.40元，对应PE分别为54、45、40倍。我们认为公司具有一定成长性，但已超出环保板块的平均PE水平，未来将存在消化估值水平的过程。因此维持“中性”评级，目标价16元。