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　　卡奴迪路（002656）调研简报:港澳业务、高端定制齐头并进，业绩增长看点靓丽

　　卡奴迪路 002656 批发和零售贸易

　　预测公司2012-2014年EPS分别为1.65元、2.03元和2.62元，对应PE分别为27.5X、22.4X和17.3X。公司拥有十几年高级男装经营经验，坐拥高端商场、购物中心、酒店及机场等高端渠道资源，具有较强的终端控制力及精细化管理运营执行力。随着代理品牌数量不断增加、港澳业务快速发展、以及高端量身定制业务推出，公司未来高质量发展可以预期，维持"推荐"评级。

　　要点:订货会增速喜人，全年业绩稳定增长可期:公司最近举行明年春夏货品订货会，我们预计增速约为25%，由于没有提价，业绩增长全部来自于量的增长，其中，直营和加盟分别增长30%、10%。订货会收入约占全年收入90%，考虑代理品牌扩充、港澳业务、定制业务、以及渠道整合等带来的效益，预计公司明年全年收入增长将超订货会，约为30-40%。由于公司毛利率基本稳定，随着募投资金使用，财务费用贡献降低，预计明年净利润增速将低于今年。？毛利率增长迅速，全年增幅或有所收窄:公司上半年毛利率较去年同期增长3.7pct至66.4%，主要原因如下:一、不同品类产品的毛利率不同，夏季热销的T恤类毛利率比皮制品稍高；二、由于公司今年于加工厂淡季时，对部分品类提早下单，生产成本有所下降；三、公司销售规模不断扩大，采购规模效益逐渐体现。全年来看，毛利率增长幅度应该有所收窄。

　　品牌推广与渠道建设双管齐下:一、品牌推广方面，公司计划明年使用1000万元进行卡奴迪路的推广，其中包括预算400万元的大型走秀活动，为期3年、每年预算300万元的南方航空(微博)（600029）杂志广告，为期3年、每年预算160万元的时尚品牌杂志推广，以及预算100万元的小型百货店走秀活动；二、渠道建设方面，公司上半年净新开门店46家，预计今明两年各新开店120家左右，其中直营店约占80-90家，公司直营占比将进一步提高，毛利率仍有提升空间。

　　港澳业务、高端定制齐头并进:公司下半年将于港澳地区新开门店8家，其中澳门6家集合精品店、香港2家旗舰店，预计今年港澳地区收入可达6000-7000万元，较去年大幅增长，明年或可超过1亿元。此外，公司最近开拓高端量身定制业务，主要目标客户是公司、单位团购定制制服，目前国内做高端定制业务的公司并不多，市场空间较为广阔。

　　风险因素:渠道拓展及新店效益不达预期；经济基本面持续恶化影响服装消费。（长城证券 姚雯琦）