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　　华仁药业：购山东洁晶 获新产能和市场

　　事件：

　　9月10日华仁药业公告使用自有资金1.33亿元收购洁晶集团持有的山东洁晶药业有限公司70%的股权。上述交易完成后，公司将持有洁晶药业70%的股权，洁晶药业成为公司的控股子公司。

　　评论：

　　山东洁晶是一家区域性输液企业。山东洁晶药业有限公司(“洁晶药业”)成立于2001年。洁晶药业具备90个品规，主要产品包括氯化钠和葡萄糖等大容积注射液(塑瓶、软袋单双阀)；“泽沐”牌羟乙基淀粉130/0.5注射液，其中"泽沐"羟乙基淀粉130和玻瓶治疗型品种市场反应良好。

　　公司目前收入规模较大，但盈利能力较低。公司营业收入洁晶药业总资产34,021.34万元，净资产11,219.76万元；2012年上半年营业收入9,424.39万元，净利润103.61万元；2011年营业收入17,628.87万元，净利润593.95万元。

　　此次并购将获得进入新市场。洁晶药业拥有日照和临沂两个重点市场，可弥补华仁在山东的缺口；同时，洁晶药业在江苏、浙江、陕西和兰州、成都和济南军区等地均反响不错，华仁药业可利用自己在双管双阀产品上的竞争力，来增强在上述地区的市场竞争力。

　　并购使华仁获得新增产能和产能提升空间。洁晶药业拥有将近189亩土地，厂房及附属设施将近5,5717平方米，拥有7条生产线，包括2条玻瓶(产能1亿瓶)、2条塑瓶(产能1亿瓶)、2条软袋(产能0.4亿袋)生产线、1条原料药生产线(羟乙基淀粉，产能200吨)。收购完成后，华仁药业短期内能快速获得总量2.5亿瓶袋的玻塑软产品生产能力；长期看还可以在现有剩余土地空间增设厂房，或在生产线基础上增加或者改造生产线。

　　投资建议：

　　此次并购最大的意义是为公司今年完成股权激励的收入目标(50%的增长)提供了支撑。对于公司的投资价值，我们主要看好未来几年肾透析市场的大发展，也看好腹膜透析作为其中一种治疗方式的发展机遇，目前相关公司都有机会大步发展。华仁药业适时出手，具备了先决条件，因此我们认为公司具有了跟踪研究的价值。我们维持公司2012-2013年EPS为0.48元、0.68元，同比增长18%、40%。维持“增持”评级。

　　风险提示：9月份小非解禁；新产能的释放进程不达预期；医保降价。

　　(国金证券)

　　恩华药业：新品种集中上市 助推业绩爆发

　　公司瑞芬太尼最快今年四季度获批。从去年11月至今，公司已有右美托咪定、芬太尼、异丙酚等潜力品种陆续投放市场。随着招投标和推广工作的深入，我们预计新品种对业绩的贡献在下半年将逐步加大，未来业绩有望维持高增速。

　　营销能力提升，老品种增速喜人。

　　公司麻醉药和精神用药分线营销改革已于近期完成，销售人员数量也在持续增加。依靠剂型改进和深度营销，公司老品种上半年表现出彩：咪达唑仑、利培酮增速接近20%，依托咪酯增速达35%。我们判断，分线改革将进一步提升公司的营销深度和推广专业性，保障公司新老品种的未来增长。

　　核心逻辑：潜力领域龙头，可能重现恒瑞医药的成功。

　　我们认为：1)精神、神经类领域是我国药品市场的潜力领域，未来空间很大，或将迎来高速增长机会。目前该领域规模不大，竞争者不多。2)公司是该领域龙头，拥有最多文号和较完备的销售网络，当该领域出现高速增长机会时，恩华最有可能抓住机会，或将重现恒瑞医药在抗肿瘤领域的成功。

　　估值：维持目标价28.50，重申“买入”评级。

　　我们维持12-14年预测EPS(不包括非经常性损益)为0.63/0.91/1.10元，根据瑞银VCAM估值(WACC为7.6%)得出目标价28.50元，重申“买入”评级。

　　(瑞银证券)

　　江南化工：整合完成，跨区域民爆集团初见雏形

　　1、公司概况。

　　2011年公司完成定向增发，将盾安控股旗下8家民爆企业纳入麾下，同时盾安控股成为公司的实际控制人。整合完成后公司炸药产能由6.6万吨/年提升至25.95万吨/年，跃居全国第二大民爆生产企业。随着整合的完成，公司由区域性的龙头企业成长为在安徽、新疆、宁夏、河南、四川、福建、湖北七个省区拥有民爆生产企业的全国性民爆企业集团，产品覆盖工业炸药、震源药柱、索类等，形成了研发、生产、销售、爆破服务的完整产业链，是国内民爆产业炸药品种最为齐全的一体化集团公司之一。

　　2、民爆行业高度管制，未来并购重组或将频现。

　　由于属于高危行业，因此民爆行业属于高度政策管制的行业，无论是生产、销售、使用民爆产品，都要向相关部门进行申请和备案，其中尤以民爆生产管制最为严格。民爆生产企业生产能力需要相关部门核准，不能随意增加产能，价格也受到发改委严格控制。在民爆十二规划中明确指出，未来要继续深入推进产业组织结构调整重组，做强做大优势企业，提高产业集中度，促进规模化和集约化经营，着力培育3-5家具有自主创新能力和国际竞争力的龙头企业，打造20家左右跨地区、跨领域具备一体化服务能力的骨干企业。上市公司具有先天的整合优势，我们预计未来我国民爆行业的整合方向是区域龙头通过收购、兼并等方式逐步收编周边中小民爆企业，形成主要以几个大省为市场的区域性龙头，并逐步形成少数几个能够将业务覆盖全国大多数省份的大型龙头企业。

　　3、跨区域及与矿企合作优势或将逐步体现。

　　民爆产品运输存在较高危险性，因此民爆产品的跨省运输存在一定的困难，而由于我国地区发展不平衡，行业存在总体产能过剩，而部分地区产能不足的现象，公司子公司所在地之一的新疆地区就是一个炸药需求旺盛但产能供给有所不足的地区。公司目前拥有新疆天河84.265%的股 权，同时持有新疆另一家民爆企业新疆雪峰16%的股权，新疆拥有丰富的矿产资源，同时有多条铁路公路在建，这给民爆产品提供了较大的市场空间，预计新疆市场将成为公司未来业绩增长的重要来源，不排除公司通过产能平移的方式增加新疆地区炸药核准产能的可能。在发展民爆产品的同时，公司还大力加强爆破工程服务领域投入，目前公司与马钢罗河矿业签订了框架协议，同时还与中国黄金投资公司合资建立了子公司，未来这两个项目有望成为公司爆破工程服务重要的业绩贡献来源。

　　4、盈利预测及估值。

　　我们假设公司民爆产品销售顺利，爆破工程服务稳步推进，预计2012年-2014年每股收益分别为0.66元、0.81元和0.92元，以昨日收盘价计算对应的动态市盈率分别为21倍、17倍和15倍。盾安入主之后，公司由区域性的民爆企业成长为跨区域的全国性民爆集团，未来的业绩增长可能来自于对其他中小企业的并购以及爆破工程服务领域的突破，民爆行业的高度管制以及盾安控股和盾安化工的业绩承诺给了公司较高的安全边际，预计公司业绩将稳步增长，首次给予公司“买入”评级。

　　5、风险提示。

　　(1)安全生产风险。(2)爆破工程服务进展不顺。(3)原材料价格。(4)政策风险。

　　(联讯证券 丁思德)

　　铜陵有色：等待王者归来

　　推荐逻辑主要基于两点：1)对铜价走势的相对乐观。未来三年全球铜市场供不应求的状况将加剧，欧美国家宽松货币政策仍将延续，铜价在二季度经过一波大幅度的回调之后，2012年年内重新站上8500美元/吨关口的概率很大；铜陵有色是A股铜业股中经营最稳健的企业，股价对铜价的敏感性较强；2)看好公司未来的产能扩张和资源整合。2010年募投项目将于2012年开始贡献利润；而针对铜矿自给率较低的问题，集团公司旗下的三个矿山已经培育的较为成熟，未来存在注入预期。

　　新增精炼铜产能带动公司盈利水平提升。铜陵有色目前拥有精炼铜产能90万吨/年，位列全国第二，全球前十；2010年公司发行可转债投资建设的"铜冶炼工艺技术升级改造项目"将于2012年年内投产，当年为公司贡献精炼铜产量10万吨；该项目达产后，将新增40万吨/年精炼铜产能，公司精炼铜总产能将达到130万吨/年。根据项目的可行性报告，这部分新增产能从铜精矿至精炼铜生产全过程的单位成本较现有产能可下降26.6%；2012下半年至2013年，是40万吨/年精炼铜冶炼项目的达产期，将带动公司精炼铜业务盈利水平整体提升，将构成未来两年公司盈利水平增长的主要动力。

　　集团矿产资源注入预期给予公司较大的估值水平提升空间。衡量铜冶炼企业盈利能力的关键指标是铜精矿自给率，2011年铜陵有色的自给率仅有5.7%，而江西铜业和云南铜业分别为21.5%和17.4%。集团公司早在2009年就做过相关承诺，为避免关联交易，在矿山培育成熟后，将集团掌握的矿产资源注入上市公司；目前集团公司旗下的安徽沙溪铜矿、安徽金寨钼矿、厄瓜多尔CTQ铜矿等三个矿山已经培育的比较成熟，三个矿山合计拥有铜资源权益储量647万吨和钼资源权益储量14万吨；而当前公司铜资源权益储量仅有200万吨，集团矿产资源的注入预期给予了公司较大的估值水平提升空间。

　　铜价在2012年年内重新站上8500美元/吨将是大概率事件。由于铜资源的稀缺性和矿产铜产能投放缺乏弹性，铜供给的决定性因素在于矿山铜的供给量；预计2012-2014年全球矿山铜产能的累计扩张幅度在15%左右；在铜需求方面，中国需求依旧保持稳定增长，美、日、欧等其他主要铜消费地区的需求亦在复苏，2012-2014年铜需求累计增幅或将超过15%；因此未来三年全球铜行业将继续保持供不应求的状况。而欧美经济体将持续实行宽松的货币政策，美联储QE3推出的可能性也越来越大，2012年年内国际铜价重新站上8500美元/吨的可能性较大。

　　公司2012-2014年动态P/E水平分别为17倍、13倍和9倍；为了稳妥起见，暂时不把集团矿产资源注入预期体现在公司合理估值水平中，仅参考可比公司的平均估值，给予公司2013年16-18倍的P/E水平，对应的合理股价为24.1-27.1元，给予公司“买入”的投资评级。

　　风险提示：1)全球铜价大幅下跌风险；2)公司40万吨/年精炼铜项目盈利能力不确定性风险。

　　(齐鲁证券 闫磊 笃慧)

　　江淮汽车：回购有利于提振信心及人气，对股价形成有力支撑

　　事件：公司发布《回购报告书(预案)》，公告拟以自有资金回购股票，本次回购资金总额不超过人民币3亿元、回购股份价格不超过5.20元，预计回购股份约5769.23万股，占公司总股本约4.48%点评：市净率接近历史低位，适时启动回购。我们分析公司在这一时点启动回归最主要的原因是当前公司市净率为1.02,接近历史低位水平，公司股价几乎等同于重置成本；同时积极响应证监会号召，在市场相对弱势的情况下，采用回购的方式，进一步增强投资者信息，提振其二级市场人气。

　　回购价格具备溢价空间，短期存在交易性机会。公司的回购价格上限拟定为5.20元，相对当前4.60元的股价存在13%的溢价空间。我们认为本次的回购不会对公司长期经营和发展产生重大影响；同时我们假设公司回购的均价分别为5.20元、5.00元和4.80元，测算可以回购的股份分别占公司总股本的4.48%、4.66%和4.85%，对应公司当年EPS分别有4.69%、4.88%和5.10%的增厚。

　　上半年整体净利出现大幅下滑，下半年业绩增速有望出现改善。上半年由于公司各项产品销量下滑同时伴随费用率大幅上升，整体业绩下滑超过35%。7、8月份虽然为传统淡季，但公司拳头产品瑞风和畅销量势头良好，有望助推公司三季度业绩出现改善。

　　维持盈利预测，重申“增持”评级。暂时维持公司12-14年的盈利预测分别为0.52元、0.58和0.66元，股价相当于12年-14年的PE分别为9倍、8倍和7倍，预计公司下半年业绩增速有望探底回升，同时我们判断本次回购预案将对股价形成有力支撑，维持公司“增持”评级。

　　(申银万国(微博)证券 李晓光)

　　美克股份深度报告：高端实木家具王牌进入发展新阶段

　　三度资本市场融资，打造高端实木家具全产业链企业。美克集团94年涉足家具制造，逐步发展成国内最大的松木家具出口企业。2000年A股首发上市，向家具上下游产业延伸。2002年成立"美克美家"家具连锁以直营模式开拓内销渠道。2007年和2010年公司通过两次增发将集团内制造和内销渠道全部股份收归旗下，自此成为了覆盖全产业链的家具企业。目前拥有新疆、内蒙两个木材加工物流中心，新疆、天津两地占地1200亩的十余个家具制造工厂和72家终端零售门店。

　　高端实木家具分享消费升级，企业成长空间大。中国家具消费基数低，美日德发达国家的家具人均消费额分别为236、371和255美元，大幅高于我国的30美元。随着消费升级推进，对实木家具和品牌家具的消费意愿和消费能力都将增强。作为公司学习标杆的国外家具品牌伊森艾伦，2011年实现销售收入7.62亿美金，相比于美克美家年销售13.84亿人民币，品牌的成长空间还非常大。

　　战略转型带动三次发展，丰富品牌和渠道模式。公司历史上有三次转型调整：在出口最好的时候开展内销业务打造了实木家具第一品牌"美克美家";由OEM向批发制造商的转型，通过收购国外批发企业优化了出口业务；目前，公司正在开展第三次转型：开发第二品牌和引入A.R.T.,用多品牌延伸覆盖面，并引入加盟商模式开发渠道。

　　给予“增持”评级。预计2012-14年公司收入分别为28.17,32.39和38.87亿元，对应的EPS分别为0.26,0.36,0.58元。短期行业不景气业绩依然承压，中长期看好公司的品牌、渠道价值和推新品牌及加盟渠道带来的新的发展机遇，给予“增持”评级。