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　　国金证券

　　事件：

　　9月10日华仁药业公告使用自有资金1.33亿元收购洁晶集团持有的山东洁晶药业有限公司70%的股权。上述交易完成后，公司将持有洁晶药业70%的股权，洁晶药业成为公司的控股子公司。

　　评论：

　　山东洁晶是一家区域性输液企业。山东洁晶药业有限公司(“洁晶药业”)成立于2001年。洁晶药业具备90个品规，主要产品包括氯化钠和葡萄糖等大容积注射液(塑瓶、软袋单双阀)；“泽沐”牌羟乙基淀粉130/0.5注射液，其中“泽沐”羟乙基淀粉130和玻瓶治疗型品种市场反应良好。

　　公司目前收入规模较大，但盈利能力较低。公司营业收入洁晶药业总资产34,021.34万元，净资产11,219.76万元；2012年上半年营业收入9,424.39万元，净利润103.61万元；2011年营业收入17,628.87万元，净利润593.95万元。

　　此次并购将获得进入新市场。洁晶药业拥有日照和临沂两个重点市场，可弥补华仁在山东的缺口；同时，洁晶药业在江苏、浙江、陕西和兰州、成都和济南军区等地均反响不错，华仁药业可利用自己在双管双阀产品上的竞争力，来增强在上述地区的市场竞争力。

　　并购使华仁获得新增产能和产能提升空间。洁晶药业拥有将近189亩土地，厂房及附属设施将近5,5717平方米，拥有7条生产线，包括2条玻瓶(产能1亿瓶)、2条塑瓶(产能1亿瓶)、2条软袋(产能0.4亿袋)生产线、1条原料药生产线(羟乙基淀粉，产能200吨)。收购完成后，华仁药业短期内能快速获得总量2.5亿瓶袋的玻塑软产品生产能力；长期看还可以在现有剩余土地空间增设厂房，或在生产线基础上增加或者改造生产线。

　　投资建议：

　　此次并购最大的意义是为公司今年完成股权激励的收入目标(50%的增长)提供了支撑。对于公司的投资价值，我们主要看好未来几年肾透析市场的大发展，也看好腹膜透析作为其中一种治疗方式的发展机遇，目前相关公司都有机会大步发展。华仁药业适时出手，具备了先决条件，因此我们认为公司具有了跟踪研究的价值。我们维持公司2012-2013年EPS为0.48元、0.68元，同比增长18%、40%。维持“增持”评级。

　　风险提示：9月份小非解禁；新产能的释放进程不达预期；医保降价。