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　　中金公司 沈晓峰

　　2012年8月营运数据：

　　中国国航公布了2012年8月的营运数据。客运方面，需求(RPK)同比增长4.3%，供给(ASK)同比增加6.7%，客座率同比下滑1.9ppt。货运方面，需求(RFTK)同比增长10.6%，供给(AFTK)同比增长8.3%，载货率同比上升1.2ppt。

　　点评：

　　需求(RPK)同比增幅稍好于7月，国际同比增长加快2.6ppt。

　　国内市场上，休闲出行需求依然较旺，不过经济无明显反弹，需求同比增长减缓至1.6%，但仍维持连续两月正增长；国际方面，北美航线火爆及欧洲航线的奥运效应导致需求同比增速较上月加快2.6个百分点，至9.9%。

　　投入(ASK)同比增幅走平，国际增长快于国内。8月投入同比增长6.7%，略低于7月同比6.8%的增长。其中，国内供给同比增长5.7%。但需求增速放缓至1.6%，客座率同比下滑3.4个百分点，较上月扩大1ppt，预计公司仍然采取稳定票价的销售策略。

　　国际航线需求增长加快，而运力同比增速与上月持平(+9.5%)，客座率同比微升0.3ppt。整体客座率同比下滑1.9ppt。

　　净增飞机6架，其中国航4架，深航2架。

　　油价下滑至单位油耗成本下降9.7%。采购均价同比下滑10.2%，导致吨公里油耗(元/ATK)同比下滑9.7%。

　　估值与建议：

　　年初至今，公司股价跑赢航空指数0.36ppt，跑输沪深300指数19.35ppt。目前公司2012年的市净率为1.3x，为历史均值的3.9折。

　　我们认为：1)票价稳定，油价同比走低，人民币贬值步伐趋缓，因此三季度利润同比变化将显著好于上半年。2)年初至今人民币略有贬值、飞机价格基本持平去年，大幅计提减值的可能性不大(去年同期计提16亿元构成利润低基数)，四季度业绩同比增长亦有可能。考虑业绩逐季改善的趋势、未来较大的盈利向上弹性，维持对中国国航“推荐”的投资评级，但淡季即将到来，供需关系的根本性改善还需经济向好的催化，基本面短期内难超市场预期，趋势性投资机会还需等待。