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中投证券 张镭 邢卫军
8月销量点评:
公司8月销量5.3 万辆(同比+39%,环比+8.2%),单月销量创历史新高。其中皮卡同比-2%,环比-1%;SUV 同比+127%,环比+5.7%;轿车同比+4%,环比+19%。金九银十旺季来临,公司销量有望达到新的高度。
长城汽车(微博)将充分受益汽车消费结构变迁:二三线汽车需求快速释放,消费升级刺激中低档SUV爆发,公车采购自主化提升发展空间;公司价值显著,目标价18元,维持“强烈推荐”,建议积极配臵。
投资要点:
三线汽车需求发力明显,高性价比将成为未来产品方向。SUV 受益汽车消费升级,三年后销量有望达到300 万辆,低端SUV 年销量有望翻番;皮卡潜在市场空间巨大,政策放松及出口推动,需求仍有潜力。中低收入人群消费升级刺激中低档SUV 需求爆发。未来汽车需求主力为二三线省份,地县级市场快速释放,中低收入的消费升级加速,8-12 万SUV迎来需求高峰;公司SUV 新车型H6 和M4 凭借高性价比获得终端用户认可,持续热销!
新产能爬坡上量,预计全年16 万,量价齐升,盈利贡献值得期待。公司天津工厂产能20 万,主要生产H6 和C50,基本达产,预计全年16 万;新产品量价齐升,产品结构持续优化,产能利用率稳步提升,盈利贡献有望超预期,预计新工厂全年毛利率水平有望超过25%。“新车放量+出口扩张”提升销量规模,“规模效应+产品升级”提升盈利能力。新车型进入快速放量期,出口扩张保证需求景气和成长空间,12年总销量增速为30%+;随着销量规模上升,产能利用率提升,产品结构升级,公司高盈利水平将巩固。
投资建议:我们预计公司12-14年实现收入404亿、469亿和537亿元,归属于母公司净利润为47亿、57亿和65亿元,12-14年EPS为1.55、1.87和2.14元,当前PE为10.4、8.6、7.5倍。给予12年12倍PE估值,目标价18.00元,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:
汽车消费低迷,合资品牌降价,自主品牌价格战等影响公司收入和盈利。
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