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　　国金证券

　　投资逻辑：

　　烟标行业增长稳健，行业整合蕴含机会：烟标印刷业是伴随着卷烟行业发展起来的，2010年国内烟标印刷业市场规模近285亿元，2007年至2010年复合增长率达到8.4%，高于卷烟行业同期增速。目前国内烟标业70%左右的市场份额被烟厂下属的配套烟标企业所拥有，在政府大力推进烟草业做大做强、主辅分离的背景下，烟标龙头企业有望借烟草业“三产”剥离之机，通过收购兼并实现快速发展。

　　原料成本下行，提供盈利弹性：烟标成本主要是原纸、基膜等直接材料，其中原纸成本占公司成本40%左右，基膜占10%。我们预计由于后市大规模产能释放，白卡纸行业景气将持续下行，供给过剩导致原料成本下行对烟标行业盈利构成利好。2011年国内白卡纸消费量约460万吨，而2012Q4-2013H1将有260万吨新产能释放，占国内市场容量近57%，同时由于国内经济增速的下行也导致国内白卡纸消费疲软，行业供求关系趋于恶化。

　　拥有全产业链优势，有望借助招投标政策&烟草业“三产”剥离，通过内生及外延方式实现跨越式发展：公司是国内烟标业少数拥有全产业链优势的企业之一，得益于一体化优势公司拥有较强的盈利力。公司收入主要来自延边烟草/贵州中烟两大区域市场，目前公司正借助烟草招投标政策，打入广东、云南、湖南等传统卷烟大省份，已取得显著成效。同时我们认为公司已具有较好的平台，在政府推动烟草业“三产”剥离的背景下，公司有望通过外延的方式实现快速增长。

　　盈利预测及投资建议：

　　我们预计2012-2014年公司归属于母公司的净利润分别为6.45亿元、7.42亿元、8.29亿元，分别增长18.2%、15.1%、11.7%；实现全面摊薄EPS分别为1.16元、1.34元、1.49元。

　　公司承诺未来三年每年分红35%，股息收益有保证。同时公司目前目前估值也具有一定优势，我们给予公司“买入”评级，目标价17.4元，相当于2012年15倍PE。