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　　新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　中金公司 黄洁

　　投资亮点：

　　投行业务较为突出，新总裁到任对投行业务的提升效果尚有待观察。2011年西南证券的股票承销市场份额为2.00%，投行业务收入占比为49.6%，为中小券商中最高。目前公司储备项目数市场份额为1.9%，在中小券商中仅次于国金。新任总裁余维佳曾长期分管招商证券(微博)投行业务，或有助于公司保持投行领域的优势，但需要克服内部整合、人才引进等诸多障碍，对投行业务提升效果尚有待观察。

　　股票自营规模为上市券商中最高，业绩弹性最大。公司2011年末股票自营规模为33亿元，占净资产的33%和投资资产的41%，比例仅低于东北证券。我们的测算表明，A股每上涨10%，西南证券的业绩(考虑经纪业务和股票自营业务)就上涨65%，弹性最大。

　　以价补量带动经纪业务市场份额持续提升，但持续性存疑。西南证券经纪业务市场份额由2008年的0.52%稳步提升至2011年的0.79%，但与此同时，经纪业务手续费率也由2008年的0.151%腰斩至2011年的0.077%，降幅大于行业平均。目前公司经纪业务手续费率已经略低于行业平均水平，在国都证券吸收合并交易终止之后，公司进一步持续提升经纪业务市场份额的空间不大。

　　财务预测：

　　我们预计公司2012/2013年EPS分别为0.19/0.23元，同比增长分别为71.4%/19.3%。

　　估值与建议：

　　西南证券目前交易于42.8倍2012年市盈率和1.86倍2012年市净率，估值处于中小券商的平均水平。新总裁到任能否带来业务质的提升尚有待观察，首次覆盖给予“中性”的投资评级。