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　　投资要点：

　　二季度收入增速好于一季度，行业最低点已经过去

　　2012 年上半年，民生零售行业实现整体营业收入同比增长10.42%，增速如期下滑， 较去年同期(28%)更是大幅下滑17.58 个百分点。但分季度来看，二季度收入增速为10.94%，好于一季度的9.99%，正如我们在一季度时预测的那样，行业的最低点已经过去。分子行业来看，奢侈品、超市的表现要好于电器连锁和百货。其中奢侈品和超市的营业收入增速分别是15.61%和18.90%，电器连锁和百货的营业收入增速分别是6.39%和8.72%。 净利润增速未见好转，仅百货业实现正增长 上半年，民生零售行业整体的净利润增速为-7.07%。与一季度的-3.33%相比，二季度并未出现好转，净利润增速下降至-11.73%。分子行业来看，仅百货业净利润增速为7.91%，其他子行业的净利润增速均为负值，且较一季度出现了更为严重的下滑。

　　毛利率略有提升，但费用压力较大

　　上半年，民生零售行业整体的综合毛利率同比提升0.08 个百分点至18.27%。除珠宝奢侈品类毛利率同比下降1.56 个百分点外，其他子行业的毛利率同比均有不同程度的提升。民生零售行业整体的期间费用率为13.08%，同比提升0.81 个百分点， 其中人工、租金和折旧摊销占营业收入的比重分别同比上升0.24、0.32 和0.15 个百分点。分行业来看，百货、超市、电器连锁类的期间费用率分别为13.66%、16.93% 和13.11%，较去年同期分别上升0.17、1.29 和2.82 个百分点。珠宝奢侈品类的期间费用率同比下降0.52 个百分点至4.33%。

　　超过60%的公司二季度收入增速好于一季度，55%的公司净利润仍有正增长

　　上半年，收入增长前5 名公司是南京新百、永辉超市、友好集团、潮宏基和欧亚集团，在选取的56 家样本公司中，二季度收入增速好于一季度的有34 家，超过样本总数的60%。净利润增长前5 名的公司是大商股份、南京新百、东方金钰、昆百大A 和银座股份，在所选取的56 家样本公司中，有31 家公司的净利润仍然有正增长，约占到样本总数的55%，另外，净利润增速超过去年同期的有15 家。

　　盈利预测及投资建议 上半年增速下滑在我们的预计之中，但1 季度最低已经过去，4 季度数据逻辑上会比2，3 季度好。短期行业更多只是会跟随大盘上涨或下跌。长期看，产业资本频繁增持是行业处在底部的信号，可以长拿的资金建议买入。维持推荐组合新华百货、重庆百货、欧亚集团、友阿股份。 风险提示 经济下滑；消费增速远低于预期。