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　　近日我们到公司进行了调研，与公司高管进行了深入的交流。我们认为，克明面业是目前大众消费品公司中综合成长性、持续性、确定性较强的公司，是弱市下较好的选择，值得长期跟踪。

　　经济增速下滑背景下销量和收入保持食品行业最快体现良好成长性。2012 年上半年受经济增速下滑影响，公司销量和收入增速也有所放缓，分别为12.8%和20.2%，但在所有大众消费品公司中，克明面业仍是销量增长最快的大众消费品公司，体现公司抵御经济下滑的良好的成长性。过去几年公司总是产量限制销量，未来2 年公司产能将从17.04 万吨增长至27.84 万吨，未来规划可能会在成都继续扩产。

　　四倍市场空间和渠道无障碍渗透保障增长的持续性。公司过去收入的50%以上来自湖南、湖北、江西三省，在竞争激烈的湖南本土市场公司拥有20%左右的占有率，但在全国占有率不足5%，未来渠道的扩张支持公司增长的持续性。中高档挂面的渠道逐步由流通向商超转变，而商超需要引入每个品类的第一品牌，来维持消费者对自己渠道的忠诚度，因此渠道扩张并不存在障碍，同时公司产品售价高，终端价在出厂价一倍以上，渠道利润比竞品更丰厚。

　　仅靠挂面单一主营产品即可获得稳定增长，相比其他多数大众消费品公司需要推出新产品获得增长更加容易，确定性更强，是弱市下的较好选择。目前多数大众消费品公司的渠道已经覆盖全国，增长需要新品种贡献，相比起来，克明面业仅靠挂面就有足够的空间支撑其稳定的增长，因此确定性更强，同时不排除未来可能会向相关产业渗透，例如此前公告的和国泰公司合作给自己做调味酱包。

　　正如其他优秀食品公司一样，公司今年继续加大广告宣传树立品牌+产品定位高端+渠道快速扩张。品牌上公司将加大广告宣传投入，聘请了咨询公司策划，请代言人陈佩斯拍摄广告，准备在央视8 套投放，并开设了第一家克明面馆；产品上公司在各生产阶段均有核心技术，品质更高，主品牌定位高端，成本转嫁能力强，去年提价3 次并没有影响销量，同时也会推出低价位副品牌争夺对手市场；渠道上快速扩张，今年北上广等一线城市为重点，经销商数量从去年的600 多增长至800 多，销售人员从63 人增长至121 人。

　　目前处于公司渠道的快速增长期，伴随产能释放和新产品推出，销量增速有望加快，预计公司未来3 年收入复合增速20%以上，净利润复合增速30%，2012-2014 年EPS 分别为1.05，1.36，1.75，对应PE 为27.8，21.3，16.6 倍，短期看估值处于合理区间，但值得长期关注，如果估值低于13 年20 倍建议买入，首次给予推荐评级。

　　风险提示：强势对手加大投入引致竞争环境恶化