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　　恒生电子（600570）:期待金融创新落地，长期投资价值显现

　　恒生电子 600570 计算机行业

　　1H12实现净利润5797万元，同比下降13.5%

　　公司1H12实现营收/净利润分别为3.6/0.6亿元，同比下降3.2%/13.5%，略低于市场预期。公司1H12净利润率为16.2%，比1H11的18.6%有所下降，主要原因是期间管理费用率/销售费用率上升至55%/20%（1H11为40.4%/16.8%）。

　　短期:券商IT开支有望迎来拐点

　　1H12公司证券事业部实现收入1.1亿元，同比下降28.0%，我们认为部分原因在于:1）券商业绩承压导致IT开支相对谨慎；2）证券行业创新大会使得券商IT战略思考多、实际落地少。我们认为下半年券商IT项目将逐渐落地，迎来券商IT开支拐点，带动公司证券行业业务收入实现反弹。

　　长期:证券行业创新助力

　　公司开启广阔市场空间高收益债、OTC市场、转融通、多金融产品销售、轻型营业部、国债期货、原油期货、期货资产管理、指数期权等金融创新有望在今明两年落地，为公司开启广阔业务空间。我们认为IT系统复杂度提升，不仅会提升公司金融软件产品价值，还会提高公司服务收入，对公司业绩形成长期利好。

　　估值:上调评级至"买入"，略上调目标价至15.7元

　　我们认为股价已反映对基金、券商IT开支的短期悲观预期，而金融创新对业绩的长期利好尚未充分反映，故略上调2014年EPS预测至0.88元（原为0.86元），维持2012-13年EPS预测为0.50/0.69元。相应地上调目标价至15.7元（原为15.1元），上调评级至"买入"。目前公司2012年动态PE为24x，低于其历史估值中枢。目标价基于瑞银VCAM估值工具（WACC为8.8%）。（瑞银证券 孙旭）