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　　锦江股份（600754）：经济型酒店业务稳步增长 餐饮业务积极调整

　　经济型酒店业务偏重加盟店扩张，RevPAR小幅上升。2012年上半年，经济型酒店业务实现营收10.1亿元，同比增长16.7%；实现净利润1.1亿元，同比增长25.4%；净增开门店52家，其中直营店9家，加盟店43家，加盟店占比明显加大。606家已开业门店平均房价同比上涨1.89%，入住率下滑0.83%，RevPAR上升1.04%至149.84元。经济下行周期，锦江之星依然保持良好业绩，得益于锦江一直坚持的速度和品质相互平衡的扩张战略。

　　餐饮业务调整期利润下滑。公司报告期内加大餐饮业务调整力度，食品与餐饮业务实现营业收入1.01亿元，同比增长4.40%；净利润5163万元，同比下降19.34%，主要受食品原料、人工和门店租金等成本上升的影响。

　　股权处置收益平滑餐饮业绩下滑影响。上半年公司减持长江证券（000783）959.87万股，减持均价10.06元/股，加上一季度处置的87万股豫园商城（600655），上半年贡献5913万元税后收益，对应增厚EPS0.10元。股权处置收益有助于平滑餐饮业绩下滑及长江证券分红减少对业绩的影响。

　　维持评级至"增持-A"，6个月目标价19元。预计公司2012年-2014年EPS分别为0.64元、0.77元、0.93元，当前股价对应动态PE22x、18x、15x。租金、人工成本上升及竞争加剧导致锦江之星直营店开设速度放缓，进而影响我们对于公司经济型酒店业务中长期增长空间的判断。考虑到公司去年储备待开业门店180家，今明两年业绩增长仍有保障，维持12个月目标价19元，对应2013年25XPE。（安信证券 董云翔）