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　　东兴证券 林阳

　　公司2012年中期实现营业收入162.5亿元，同比增长27.88%；实现营业利润14.55亿元，同比下降7.6%；归属上市公司股东净利润8.24亿元，同比下降3.09%；按最新股本摊薄每股收益0.28元。

　　评论：

　　营业收入同比增长27.88%，主要原因是黄金产量增加及黄金均价上涨。1-6月矿产金产量11.67吨，比去年同期增加1.12吨，增幅10.62%；精炼金61.12吨，较上年同期2.43吨，增幅4.07%；而冶炼金10.05吨，较上年同期减少1.02吨，下降9.2%。今年1-6月黄金均价337元/克，同比上涨9.9%。归属母公司净利润同比下降3.09%，主要是采矿业务毛利率下降6.51个百分点至51.52%。而副产品铜价的下跌、人工成本增加以及矿石采选品位的下降是主要原因。

　　积极因素：

　　矿产金产量持续增长。公司2012年计划矿产金产量23.32吨，这不包括扩建和新收购的矿山项目。公司目前计划2013年底完成10个项目的改扩建工程，将增加选矿能力6000吨/日，增加6吨矿产金，其中有些项目将在2012年投产。

　　黄金储量持续增加。截至2011年底，公司黄金资源储量570.05吨(金属量)，权益储量427.5吨，公司黄金储量增长的途径主要有3个方面：(1)大股东中国黄金集团层面的持续注入。集团目前在国内外拥有黄金储量约1285吨，国内、外资源将分别注入中金黄金和中金国际，剔除这两个公司的储量，尚有400-500吨黄金储量可注入。其中在建的阳山金矿(储量162.43吨)预计2013年可建成注入；(2)对自有矿山探矿增储，公司2012年计划增储40吨；(3)对外资源并购，公司的央企背景具有一定的并购优势。

　　黄金价格长期看涨。近期在美国QE3预期下，金价有所回升，但我们长期看好黄金价格，主要支撑因素有黄金在中国民间投资需求的旺盛、各国央行外汇储备增加、黄金货币属性回归、欧债危机不确定性、成本刚性上涨等。

　　盈利预测与投资建议：假设公司2012-2013矿产金产量24吨、26吨，假设金价335元/克、350元/克，我们预计2012、2013年摊薄每股收益0.69元和0.80元，对应动态PE分别为22倍和19倍，维持公司“推荐”评级。

　　风险提示：

　　(1)金价走势与我们的预期偏差较大。

　　(2)公司矿山改扩建进程与我们的预期有偏差。