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　　东方证券 杨春燕

　　公司发布2012年中报：1-6月份，公司实现营业收入11.13亿元，同比增长15.47%；营业利润2.72亿元，同比增长31.23%；归属于上市公司股东的净利润2.25亿元，同比增长16.66%；折合每股收益0.37元，基本符合我们的预期。

　　经济型酒店行业景气依旧，相关业务继续快速增长。上半年公司经济型酒店业务实现营业收入10.11亿元，同比增长16.71%，归属净利润1.10亿元，同比增长25.40%；RevPAR 149.84元，比上年同期增长1.04%，主要来自平均房价的上涨；出租率83.78%，仍然维持在相对高位。从竞争对手近期公布的二季度财报来看，除如家因收购莫泰继续亏损外，7天和汉庭的净利润分别增长23%和79%，各大龙头企业仍在积极扩张中。

　　受成本上升影响，食品与餐饮业务的增速低于预期。2012年1-6月份，食品与餐饮业务合并收入1.01亿元，同比增长4.40%；实现归属净利润5163万元，同比下降19.34%。利润的下降主要来自上海肯德基(微博)收益同比下降2.84%，以及上海锦江国际餐饮投资管理有限公司亏损2093万元(去年同期亏损399万元)；我们认为，上海肯德基已经过了快速增长的时期，但公司自有餐饮业务随着资源的整合和管理的加强，预计未来业绩仍值得期待。

　　短期而言，公司高管6月份在15.60-16.61元之间通过二级市场对锦江股份进行增持，表明他们对公司经营发展的信心以及对当前股价投资价值的认可；中长期而言，公司的股权激励计划共5期(这次是第2期)，预计期间高管将持续增持并长期持有，此举预计长期利好公司发展。

　　财务与估值。综合考虑餐饮业务的影响以及上半年减持长江证券等产生的投资收益，我们下调公司2012-2014年的EPS至0.61、0.70、0.82元(原预测值为0.65、0.82、1.02元)，参考旅游行业整体约25倍的估值水平，我们认为经济型酒店子行业具有良好的成长性和抗风险能力，给予2012年30倍PE，对应目标价18.30元，维持公司“买入”评级。

　　风险提示。经济持续下滑，扩张过快导致管理跟不上等风险。