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　　中金公司 罗景 毛军华

　　2012年上半年业绩符合预期交通银行2012年上半年实现净利润311.4亿元，同比增长17.7%，符合我们和市场一致预期。

　　要点。资产质量变动趋势与同业一致。不良贷款余额季度环比上升4.5%，净不良形成率仍保持在12bps的低位。年初至今，关注类贷款余额上升23.1%，主要是由于交行对贷款分类执行了更严格的政策。逾期贷款年初至今上升25.6%，其中73%的新增逾期贷款为90天以内逾期，且约80%的逾期贷款有抵押物。管理层预计下半年关注类贷款余额将保持平稳，不良和逾期贷款则小幅上升。

　　二季度净息差环比小幅缩窄，主要是存款成本上升所致(年初至今，定期存款占比上升3.4个百分点)。

　　二季度净手续费收入环比下降18.5%。其中，结算业务和银行卡业务手续费半年环比均显著下降。但是管理层表示，有信心在下半年恢复净手续费收入的平稳增长。

　　核心资本充足率上升19bps至9.58%，而近期完成的定向增发还将进一步增厚资本(我们测算此次定向增发将提高核心资本充足率1.6个百分点)。资本大幅改善将为后续发展奠定基础。

　　发展趋势管理层预计资产质量将保持稳定，但息差将随行业趋势性下行。

　　盈利预测调整基本维持2012/2013年盈利预测，每股盈利分别为0.78/0.78元。

　　估值与建议交行中期业绩增速在大银行中仅次于农行，符合预期。管理层对下半年发展充满信心。同时，定向增发的成功完成将有力促进交行的业务发展。目前，交行A股交易于0.86倍2012年市净率(考虑定向增发)，相比工行有近30%的折扣。我们维持交行A股的“推荐”评级，并继续纳入A股银行首选组合。