新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　攀钢钒钛：看好未来资源深加工

　　中报业绩低于预期。攀钢钒钛上半年实现收入83亿元，同比下降65%，其中二季度实现收入46亿元，同比下降62%，环比一季度上升27%；上半年公司实现归属母公司净利润7.3亿元，同比上涨317%，二季度实现归属母公司净利润2亿元，同比上涨260%，环比一季度下降62%；加权平均净资产收益率5%，较上年同期上升4个百分点；二季度EPS0.04元，低于我们预计的0.09元。

　　毛利低于预期、投资负收益使得业绩低于预期。公司上半年实现毛利23亿元，其中二季度毛利11亿元，同比下降34%。毛利下降原因之一受钒制品价格下降同时原燃料成本居高的影响。同时-0.5亿元投资收益也使得公司业绩低于预期。

　　二季度生产平稳，置入鞍千矿业使铁精矿产量大幅提升。报告期内公司累计生产铁精矿630万吨，同比增长15%；钒制品1万吨，同比增长8%；钛精矿26万吨、钛白粉5万吨、高钛渣6万吨，同比分别增长4%、10%和14%；海绵钛989吨。公司产销平稳衔接，综合产销率达99%，其中钛产品产销率在100%以上；出口钛白粉1.5万吨、高钛渣1.2万吨，同比分别增长88%和438%。鞍千矿业置入也使得铁精矿产量大幅提升。

　　推进钒钛资源整合，看好未来深加工。公司前期公布《2012年度非公开发行股股票预案》、发改委公布《钒钛资源综合利用和产业发展"十二五"规划》，未来攀钢钒钛不仅主导三地铁矿资源，并很可能参与主导攀西地区钒钛资源的进一步整合，资源优势有望进一步扩大。同时公司年产1.8万吨三氧化二钒工艺改造工程、2000吨钒铝合金及原料产线、500吨钒电池液实验产线、18万吨钛渣二期工程及10万吨氯化钛白粉工程、10万吨金红石型钛白粉工程等项目正在积极推进，看好未来资源深加工。

　　下调盈利预测，维持“增持”评级。鉴于经济形势，同时暂不考虑齐大山资产对公司业绩的影响，我们下调公司2012、2013年盈利预测至0.15、0.30元(原先预测0.25、0.38元)，维持“增持”评级。

　　(申银万国(微博)证券 毛深静)

　　重庆百货：蓄势待发

　　支撑评级的要点。

　　公司加快了老重百和新世纪百货的整合步伐，今年上半年各部门管理人员陆续到岗，两公司的内部协同效应将逐步体现，特别是超市和家电业务未来将实现统一的采购物流及配送体系，对于提高两项业务的毛利率和降低费用率将起到积极的作用。

　　加快在渝内市场的多业态拓展，并开始辐射川东和贵鄂等周边市场，以深耕主城市场为核心，以重庆区县为补充，以区外市场为动力的网络布局无疑是正确的发展战略。

　　公司未来2年每年将以15-20万平米的速度扩张，物业以租赁、自建和购买相结合，短期内公司将面临较大的费用压力，其中预计人员费用将保持双位数的增速，这些费用压力短期内将会拖累公司业绩的快速增长。

　　评级面临的主要风险。

　　老重百和新世纪百货整合步伐和效果低于预期。

　　展店步伐较快，多业态齐头并进，经营效果低于预期，摊薄短期内利润。

　　估值：

　　公司加快了在渝内市场的扩张步伐，虽然短期内会制约公司业绩的增长，但我们认为其深耕强势市场，积极布局辐射区域市场的发展战略有助于公司的长远发展。我们小幅下调了2012-14年每股收益(不含非经常性损益)至1.884、2.251和2.802元，基于18倍2012年每股收益，将目标价格由47.40元下调至33.91元，维持“买入”评级。

　　(中银国际证券 刘都)

　　千金药业：主营业绩恢复较好增势，下半年将继续加快

　　中期业绩同比有明显恢复，符合我们之前预期。公司上半年实现营业收入约6.89亿，同比增长19.93%。实现归属于母公司扣非后净利润约0.59亿，同比增长约22.69%。经营活动现金流净额达到1.76亿，同比大幅增加497.70%。管理费用率和财务费用率有所上升分别是由于母公司技术开发费增加、新增借款利息影响所致；

　　医药工业下半年增速有望加快。前6月药品生产收入达到约3.98亿，同比增长约4.04%，毛利率增加4.98个百分点至70.39%。其中千金胶囊估计有1.2亿，同比增长约16%，负面因素影响正在消除，7月以来增速有加快势头。千金片收入约1.5亿，整体比较平稳，1季度由于产品规格转换有所影响，经过调整后2季度以来已经恢复，基层市场销量上半年达到约0.5亿，同比明显增加；普药业务受到胶囊事件影响，增长约10%多，3、4季度也有望提速。

　　药品零售业务实现快速增长。1-6月批发零售业务销售收入达到2.95亿，同比增长约35.38%，毛利率稍有减少，预计全年增速将达到30%；

　　健康产品尚在培育期。上半年香包、食品、洗手液等健康产品销售收入约0.1亿，整体还在市场导入期。公司作为国内妇科第一品牌，竞争优势突出，未来有比较大的潜在拓展空间；

　　“推荐”评级。整体来看，公司稳步推进销售改革，深化渠道终端建设，加大研发力度，产品布局持续优化。我们预计公司12-14年EPS分别为0.40、0.51和0.65元，同比分别增长46%、30%和26%，维持“推荐”的投资评级。风险提示：国家基药制度实施进度可能较慢。

　　(中投证券 余方升)

　　用友软件：定增审批通过，行业龙头稳健向前

　　事件：

　　用友软件非公开发行股票的申请，已于2012年8月29日提交中国证券监督管理委员会发行审核委员会审核。

　　此前公司公告的预案披露，本次非公开发行底价为13.58元，发行股票上限调整为13833万股，募集资金总额不超过18.8亿元，不超过10名战略投资者。

　　评论：

　　三大募投项目为公司远行打下良好基础：募集资金主要投向三大项目：下一代企业与政府应用系统(简称下一代)、云服务中心(简称云服务)、业务外包服务中心(简称外包)。分别投资8亿、7亿和3.5亿左右。下一代为大中型企业及政府用户提供基于云计算的系列管理软件及服务，包括企业与政府的内外部管理及整个产业链协同应用，我们预计下一代可以在保证产品技术领先地位的同时有效控制公司研发和实施的成本；云服务是软件巨头竞争发展的主要方向，公司具备100万中小客户群优势，并且可以结合北京祥云工程，通过率先进行服务模式升级抢占竞争优势地位；业务外包有利于公司充分利用国家优惠政策和当地资源优势有效降低成本，垂直延伸公司服务业务产业链，促进公司服务业务向前发展。

　　公司逆势增长，高管增持看好未来：在今年宏观经济形势不景气和公司去年营收大幅增长的背景下，公司中报交出了17%增长的可喜成绩，充分反映了公司整体竞争能力更加强劲。并且在今年资本市场趋于弱势的情况下，控股股东坚定增持公司股票，说明坚定看好公司长期发展。

　　如何认识用友软件的投资价值：未来十年将是中国软件企业进一步加速发展的十年，在这一过程中软件企业强者恒强的趋势将进一步展现，而在这个浪潮中已经位于领先地位并且准确把握行业发展趋势的国内龙头企业将有更大概率成功上升到浪潮的巅峰。公司作为国内领先企业，见证了中国软件的高速发展，也在一定程度上影响了中国软件的发展历程，经过时间和市场的磨练变得日益成熟。此次增发则说明了公司善于把握行业发展趋势，在产品、平台和服务三者之间抢先布局，打好基础应对新技术和新趋势的挑战。这三大募投项目的成功，有望使公司摆脱过渡依赖人员增长的业务模式。从产品型公司，逐步向运营型公司、服务型公司演进。我们认为公司是未来五年最有可能首先突破100亿营业收入的软件公司。我们将给与持续的跟踪和关注。

　　投资建议：

　　公司12年-13年摊薄EPS对应0.79、1.00元，我们给予公司未来6-12个月24.00元目标价位，相当于30x12PE,24x13PE。维持“买入”评级。

　　(国金证券 易欢欢，赵国栋)

　　股份纳川财报点评：前景广阔的HDPE管道龙头

　　公司中报业绩略低于预期，上半年实现EPS0.31元，归属于母公司净利润4300万元，同比增长22%。2012年上半年，公司实现收入1.68亿元、同比增长36%，收入增速基本符合预期，但利润增速远低于收入增速，低于我们的预期，年化ROE为9.17%。

　　产品以大口径为主，市政工程为主要收入来源。公司产品以大口径和超大口径HDPE缠绕增强管为主，按收入占比来看(2012年中报)，大口径(DN600-1400)占比超过37%，超大口径(DN1500以上)占比超过33%，而小口径(DN300-500)占比约为28%；上半年收入中71%来源于市政工程，其余为石油化工、交通枢纽、核电火电等行业，除了来源于电力行业的收入小幅下降外，其余行业收入均大幅增长。

　　原料HDPE价格上涨致毛利率下降。上半年综合毛利率为50.28%，较去年上半年下降5.5个百分点，分产品看，大口径与小口径毛利率均有所下降，而超大口径大幅提升。上半年公司期间费用率同时下降2.51个百分点至17.2%，导致净利率最终下降3.2个百分点至25.32%。毛利率下降的原因主要是原料HDPE的价格较去年上半年约有10%的涨幅，最新的价格约11500元/吨。

　　HDPE缠绕增强管在大口径领域是最优选择。在排水领域，塑料管道的综合性能远远好于传统钢筋混凝土管，小口径领域已被大比例替代，但在大口径领域有超过90%仍应用传统RCP管，各类塑料管道正逐步进入。在塑料管道领域，HDPE缠绕增强管在大口径领域又以更优越的性能独占鳌头。

　　城市内涝频发，排水管道市场前景广阔。“十二五”期间，全国规划范围内的城镇建设污水管网15.9万公里，约三分之一为补充已建污水处理设施的管网。其中，设市城市7.3万公里，县城5.3万公里，建制镇3.3万公里；东部地区6.1万公里，中部地区4.9万公里，西部地区4.9万公里。全部建成后，全国城镇污水管网总长度达到32.7万公里。未来的三到五年，受到政府排水排污项目投资需求的拉动，对排水管材，特别是塑料管材的需求将不断扩大。

　　齐头并进：产能扩张与市场开拓。预计年底产能达到2.55万吨，3年内实现翻番，目前已覆盖华南、华中、华北地区，计划今年在华东、西南、西北再择机新增2个基地，产能共9600吨。2011年新签合同约6亿，截至去年底未结算合同约4亿，是2011年2.75亿收入的1.45倍，2012年新签合同目标是增长20%-30%。公司近期停牌原因就在于有大额合同要中标；不分金额大小，公司上半年收入分布于14个省份；前五大客户总销售额为8607万元，占总销售收入51.3%。

　　维持“增持”评级。预测公司2012、2013年收入为3.8亿元、5亿元，同比增长38%和32%，考虑到毛利率下降因素，下调公司2012-2013年EPS至0.70元、0.92元，对应动态PE为26X、20X,公司产品属于新型高端管材、毛利率高、市场前景看好，公司成长性较为明确，给予2013年25倍PE,对应合理价格为23元，较目前股价仍有25%的上涨空间，维持公司“增持”评级。

　　风险提示。原材料价格过快上涨风险；产能释放不达预期风险等。

　　(方正证券(微博) 周伟)

　　南岭民爆：吸收合并神斧民爆，区域性企业变身全国性龙头

　　涨事件：

　　2012年半年报显示，公司实现营业收入2.70亿元，同比下降12.29%；营业利润4,103.25万元，同比下降35.35%；归属于上市公司股东的净利润4,156.37万元，同比下降9.73%；基本每股收益0.16元，加权平均净资产收益率7.33%，每股经营活动产生的现金流量净额0.14元。预计2012年1-9月归属于上市公司股东的净利润变动幅度-30%至0%。

　　点评：

　　公司主营业务收入下降，毛利率有所回升。

　　报告期内，公司实现营业收入2.70亿元，同比下降12.29%。其中，工业炸药、工业导爆管、工业雷管三大业务分别实现营业收入同比变动-15.68%、105.05%和3.95%。尽管工业导爆管增长较多，但由于所占营业收入的比例较低，对公司业绩的影响有限。尽管如此，公司在上半年的销售毛利率仍然达到了36.36%，较今年一季度回升8.87个百分点。

　　行业整合大幕已经拉开。

　　今年5月份，公司以8,435.65万元收购湖南神斧民爆集团4.9%的股权后，随后又计划将原换股吸收合并方案调整为公司非公开发行股份购买资产方案。目前，神斧民爆具有工业炸药6.8万吨，工业雷管25,000万发，工业索类25,000万米的产能。此次吸收合并后，公司炸药产能将达到15.9万吨，几乎垄断了整个湖南市场。同时，公司与神斧合并计算2011年产值超过14亿，位居国内20强的第二位。公司已由区域性企业变为跨地区的全国性民爆企业。

　　与新疆雪峰科技战略合作，成功布局西部市场。

　　公司以6,500万元人民币对新疆自治区产品最全、规模最大的民爆器材生产企业雪峰科技增资1000万股(占比4.094%)，该公司工业炸药销售占新疆市场份额的70%以上，工业雷管和导爆索占新疆市场份额的95%以上，拥有许可生产能力：炸药76000吨/年、雷管5200万发/年、导爆索800万米/年、塑料导爆管5000万米/年。此次与雪峰科技进行战略合作是中东部民爆企业进入西部最直接有效的途径，除可以获得良好的投资回报外，雪峰科技本身也在进行IPO,如果可以成功上市，公司将获得更大的投资收益。

　　盈利预测与投资评级。

　　考虑到国内宏观经济目前的状况以及行业不景气带来造成对产品需求下降等因素的影响，我们下调公司2012-2014年EPS分别为0.63元、0.67元、0.74元，当前股价对应的P/E值分别为18.65倍、17.51倍、15.82倍，维持“增持”的投资评级，并给与20倍的市盈率，目标价格12.60元。

　　(方正证券 张正华)