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　　2012年上半年业绩每股0.19元，好于预期中国国贸上半年实现收入9.6亿元，同比增长27.8%；实现主营业务利润4.1亿元，同比上升75.1%，好于预期；实现净利润1.95万元，同比上升215.2%，合每股收益0.19元。公司预计1-9月净利润将同比增长50%以上。

　　写字楼租赁好于预期：国贸写字楼平均租金达到420.5元/平米/月（2011:382元/平米/月），好于预期；平均出租率91.8%，其中三期写字楼平均出租率83.3%。写字楼收入4.16亿元，较2011年下半年环比增长6.3%。

　　商城维持稳定，公寓小幅增长：公司商城租金813元/平米/月，平均出租率94.1%（三期91.8%），期内实现收入2.05亿元，略低于预期，主要因国贸商城地下改造影响；公寓平均租金为209.1元/平米/月（2011：192.5元/平米/月），平均出租率为94.4%，收入6065万元，略好于预期。

　　酒店业务达到盈亏平衡：国贸大酒店收入1.93亿元，酒店上半年运营成本1.82亿元（年化成本约3.6亿元，与2011年持平），公司酒店业务基本达到盈亏平衡点。

　　二季度费用依然维持稳定：公司二季度销售费用1296万元，当季管理费用为1692万元，财务费用为5630万元（主要是三期的工程贷款利息支出），均与一季度水平持平。

　　发展趋势：

　　目前国贸写字楼一二期写字楼依然维持满租状态，但得益于公司国贸三期写字楼租金显著提升，我们预期公司写字楼业务将实现收入8.5亿元，同比增长23%；而由于公司酒店业务达到盈亏平衡点，我们预期整体毛利率将上升至42.5%。费用方面依然将维持稳定，三项费用将在3.5亿元左右，其中主要是三期工程借款产生的财务费用2.3亿元。

　　估值与建议：

　　公司经营情况好于预期，我们上调2012/2013年盈利预测8.7%和7.9%至每股0.39及每股0.48元。公司股价对应2012/13年市盈率分别为26.2、21.1倍，对2013年净资产值有36%的折让，国贸三期开始收获，业绩表现好于预期，我们看好公司较好的资源价值，维持“审慎推荐”评级。