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　　中金公司

　　上半年业绩符合预期。

　　友谊股份2012年上半年实现营业收入254.9亿元，同比增长4.9%；净利润8.12亿，对应每股收益0.47元，同比下降12.9%。剔除去年同期出售建配龙项目等影响，备考扣非后净利润增长保守估计至少9.6%(每股收益0.46元)，符合预期。其中，百货、购物中心和奥特莱斯业务利润增速约16%左右，联华超市受高基数和短期销售压力，经营性净利润下降约7.6%(贡献0.11元)。

　　收入增长符合预期，毛利率略有下降，期间费用基本持平。公司上半年收入增长4.9%(二季度增长4.6%)，联华超市略有拖累(上半年超市收入占比61%，增长3.65%，同店增速-1.6%，但7月开始已经转正，去年下半年基数低)，主营百货收入增长约7.61%。上半年毛利率小幅下降0.4百分点，期间费用控制合理，销售管理费用合计增长5.3%。

　　经营性净利润保守估计增长9.6%，处于行业中等偏上水平。扣除营业外收支、资产减值损失以及去年建配龙项目股权减持(投资收益3.1亿元)，公司经营性净利润增速仍实现了较好增长，其中新业态合计增速16%以上，明显快于同业增速。

　　奥特莱斯和购物中心稳步拓展，商业布局优势显现。上半年武汉盘龙奥特莱斯(去年12月24日试营业，1月正式开业)和百联徐汇购物中心已顺利开业，新兴业态将逐渐成为拉动业绩增长的重要力量。

　　商业物业资源丰厚，新百联合计拥有119万平米自有权益商业物业和15万平米物流基地，且大多在上海核心商圈，资产价值显著。根据测算，新百联的每股NAV为23元。趋势展望

　　7-8月受季节和天气影响，预计收入增速难有提升。超市业务受去年低基数和积极调整影响，同店已经开始转正。

　　百联东郊购物中心中心和百联世博源商业项目拟于下半年开业，杭州下沙奥特莱斯30%股权(今年有望开始盈利，预计销售6亿左右)和武汉盘龙(1月开业)51%股权收购项目已启动正推进中。

　　估值与建议：

　　年初以来公司经营及业绩情况均符合预期，但板块信心不足和超市盈利是拖累公司股价表现的主要因素。往下半年看，公司新业态有望继续保持较快增速，同时联华存在低基数效应(去年下半年业绩同比下降20%)，奥特莱斯股权收购有望成为催化剂。

　　今后几年公司销售规模领先、业态布局前瞻、新店占比高(48%)均是重要发展优势。目前2012/13年市盈率仅为11/9倍，处于行业最低水平，但其自有商业物业资产雄厚，P/S只有0.3倍，维持“推荐”。