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广州控股:三大核心业务确立 运营趋稳健

http://www.sina.com.cn  2012年08月31日 09:15  中金公司

  新浪提示:本文属于研究报告栏目,仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法,并非正式的新闻报道,新浪不保证其真实性和客观性,一切有关该股的有效信息,以沪深交易所的公告为准,敬请投资者注意风险。

  中金公司

  业绩符合预期:

  上半年公司实现收入72亿元,同比增长4%,净利润4.4亿元,同比升22%,对应摊薄EPS0.16元。

  正面:

  综合毛利率提升3个百分点至15%。(1)燃气业务毛利率同比增14个百分点至33%,高出传统电力业务17个百分点,拉高了整体毛利率水平。(2)电力业务受到去年电价上调影响,毛利率也同比增加近2个百分点。

  投资收益增加5100万,或39%。主要源于:(1)参股企业红海湾发电2台去年末投产机组2012年贡献产能,投资收益增加2700万。(2)参股穗恒运盈利大幅改善,投资收益增加2500万。

  负面:

  财务费用翻番增长至2.5亿元。源于:(1)公司负债率增至51%,较年初上升9个百分点。公司有息负债规模大幅增长46亿至121亿元。(2)恒益机组2011年投产,今年利息支出均需费用化。

  发展趋势:

  下半年电厂盈利回升。上半年市场煤价下跌由于库存消耗等原因并未完全体现到成本中,下半年燃料成本将有显著下降。

  中长期:三大业务板块——电力、燃气和煤炭贸易确保业绩更趋稳健增长。公司在7月初成功完成定向增发,注入广州燃气集团,正式进军燃气分销领域。我们预计未来公司的三个板块业务协同效应显著:业绩稳定性加强;且随着西气东输二线等天然气管道全线通气,气源瓶颈打开,业绩有望实现持续增长。

  估值与建议:

  维持“审慎推荐”评级。看好公司“三位一体”的业务模式:业绩稳健。预计2012、13年燃气销量增速30%和50%,公司净利润分别为10亿和13亿元,对应EPS0.36和0.46元,当前市盈率18x和14x,估值接近电力行业均值,但低于燃气行业,具有一定安全边际。

  风险:燃气销量低于预期、用电量波动超出预期。

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