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　　报告要点.事件描述.上汽集团发布2012年中报，报告期内公司实现营业收入2356亿元，同比增长10.1%；实现归属于母公司净利润107.8亿元，同比增长5.1%；实现EPS为0.98元，扣除非经常性损益之后EPS为0.95元。其中，2季度公司实现营业收入1116亿元，同比增长6.4%；实现归属于母公司所有者净利润51.8亿元，同比上升3.1%。

　　事件评论.整车业务强势，公司营收稳健增长。整车销量超于行业的表现是公司营收稳健增长的主要原因。2012H1实现销量223.3万辆同比增长11.4%，超越行业2.6%的增速8.8个百分点。行业属性、产品优势及品牌优势驱动公司整车业务超越整车行业表现。

　　产品结构下移，毛利率下滑。一方面，产品销量结构的下移造成了毛利率的下滑。通用的中级车的弱势（双君的老化、迈瑞宝的不达预期）造成了通用销量结构的下移；上汽乘用车增量主要来自于ZP平台的小车MG3，从而也造成了自主业务的销量结构的下滑；上汽通用五菱的产品结构虽然在上移（得益于宝骏及五菱荣光的成功），但是其整体在集团产品谱系中是处于低端的位置，从而整体上拉低了集团的产品结构。另一方面，产品结构有较好提升的上海大众（得益于新帕萨特、途冠的成功），并不并表。

　　板块盈利有差异，但总体稳定。2012H1归属母公司净利润107.8亿，同比增长5.1%，Q2单季度盈利51.8亿，同比增长3.1%。整车板块盈利稳定，零部件板块成为盈利增速低于营收增速的主因：主要企业华域汽车盈利增长4.1%，上柴股份净利下降1.5%，联电盈利下滑23.9%。

　　资产优质，前景平稳。1）结构性机会保障公司业务平稳发展。消费者结构变化（年轻化）、消费者理念变化（安全性、性能要求提升）、升级换购等重大的需求结构变化会催生了乘用车市场结构性的机会，而目前看上汽集团的产品相对契合这些需求变化。2）公司资产组合优质，促使公司优于行业整体表现；全产业链发展，汽车金融、贸易服务板块有望快速成长为公司发展的重要增量部分.预计公司2012、2013、2014年EPS分别为1.94元、2.15元、2.39元，综合考虑给予“谨慎推荐”评级。