新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　2012年上半年净利润符合预期农业银行2012年上半年实现净利润805亿元，同比增长20.8%，符合市场预期。

　　要点：

　　资产质量表现优于同业，信用成本仍有下降空间；.调整后二季度日均余额净息差环比缩窄8bps，主要受同业市场利率下降影响。调整后上半年存贷利差环比扩大12bps，与同业趋势一致。

　　二季度净手续费收入环比下降17%，管理层预计下半年手续费收入将企稳。

　　二季度末核心资本充足率环比上升5bps至9.65%，融资压力进一步减轻。

　　县域金融业务表现优异，上半年县域金融业务平均总资产回报率同比上升14bps至1.13%。

　　发展趋势：

　　不良贷款率将保持稳定，信用成本将逐步下降至正常水平。

　　盈利预测调整：

　　维持盈利预测，2012/2013年每股盈利分别为0.44/0.47元。

　　估值与建议：

　　由于贷款重定价期限较短，而且在同业市场为资金净融出方，农行在最近两次降息后面临着更大的息差压力。但受益于1）资产质量趋势维持稳定，股改红利继续市场；2）存款基础稳固；以及3）信用成本仍有下降空间，盈利确定性高（2012年同比增速15%以上，2013年同比增速5-10%），我们继续看好农行在下半年的表现。农行A股目前交易于1.05倍2012年市净率，相较工行/建行分别有12.7%/1.4%的折扣，相对估值较为合理，维持推荐评级。