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　　东北证券 周思立 梁莉

　　2012年上半年，公司共实现营业收入111，298万元，较2011年同期增长15.47%，实现营业利润27，211万元，较2011年同期增长31.23%，实现归属于母公司股东的净利润22，477万元，较2011年同期增长16.66%。实现每股收益0.3726元。

　　2012年上半年，公司营业收入同比增长，主要是经济型连锁酒店业务和食品与餐饮业务继续保持增长。营业利润和净利润同比增长，主要是经济型连锁酒店业务利润的大幅增长，以及公司出售部分长江证券股票增加收益等所致。2012年上半年，公司经济型酒店业务实现营业收入101，149万元，比上年同期增长16.71%；实现营业利润14，286万元，比上年同期下降32.70%；实现归属于经济型酒店业务分部的净利润10，990万元，比上年同期增长25.40%。公司食品与餐饮业务实现营业收入10，137万元，比上年同期增长4.40%；归属于食品与餐饮业务分部的净利润5，163万元，比上年同期下降19.34%。

　　投资逻辑分析：1)经济型酒店市场在中国正处于一个快速成长阶段，未来的增长空间巨大，公司必将受益于经济型酒店行业的快速发展。2)经济型酒店数量上的稳健扩张是公司业绩增长的内在驱动力。出身酒店集团的锦江股份由于其强化品质优势，数量扩张速度相对稳健。公司计划在未来3至5年开业酒店达到1000家的数量，每年将新增约150家左右的酒店。经济型酒店数量上的稳健扩张给公司经济型酒店业务带来稳定的收益。锦江之星的出租率保持世博后高位稳定，平均房价小幅增长，我们预计未来3-5年锦江之星的RevPAR将保持稳定的水平。

　　3)公司强化品牌建设，遵循以“锦江之星”品牌为发展主力，实施多品牌发展的品牌战略。公司经济型酒店业务大力扩大“锦江之星”等品牌影响力，积极开拓国外市场，加速海外扩张。

　　4)高管股权激励利于公司长期发展。

　　盈利预测及投资策略：公司品质优先、稳健扩张的发展战略以及强化品牌建设，内外兼修式扩张的发展路径推动公司经济型酒店业务持续快速增长。我们预计公司2012-2014的EPS分别为0.65元、0.82元和0.99元，公司目前股价14.38元，对应动态PE22倍、18倍和15倍，维持“谨慎推荐”评级。

　　风险提示：宏观经济波动风险、经营成本上升风险、扩张速度风险等。