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　　中原证券 陈曦

　　业绩表现与财务指标。

　　营收略超预期，拨备力度加大减缓利润增速。公司上半年营业收入增长37%，在已披露中报的上市银行中位居前列。但由于拨备计提巨幅增加，净利润仅增长26%，在中小银行中表现并不起眼。2季度公司经营状况仍然良好，营业收入环比增长11%，在上市银行中靠前，且略超预期，主要是2季度息差提升较快。由于存贷利差变化不大，推测同业业务的盈利能力提升较多。

　　存贷款增速均明显高于行业水平，同业业务扩张迅速。公司上半年贷款增长11.9%，高出8.8%的行业水平较多，存款增长12.1%，亦高于9.9%的行业水平，全年贷款增长20%的目标应可顺利实现。存贷比64%，较年初基本持平，在行业中处于比较好的水平。2季度公司同业业务的扩张迅速再度加快，同业资产较年初增长27.6%，主要是受票据买入返售金融的带动。买入返售金融资产占生息资产的比重接近10%，较年初大幅提高7个百分点。

　　存贷利差较去年下半年微升，2季度同业利差扩张。公司上半年存贷利差4.45%，较去年下半年的4.43%仅微升2BP，主要受票据贴现利率下降较快的拖累。从息差的变化情况来看，前几个季度基本平稳，而2季度出现约10BP的环比提升。由于2季度存贷利差大幅提升的可能性较小，推测公司同业业务的利差在2季度有较大幅度扩张。

　　中间业务收入增长较快，但增速放缓。公司中间业务收入同比增长40%，增速较1季度的45%有所放缓，但在上市银行中处于较高水平。各项目中增长最快的是券业务收入以及结算与清算业务，增速分别为113%以及103%，而融资顾问业务由于受到规范银行服务收费的影响，收入同比下降26%。上半年中间业务收入占营业收入比重为9%，仍然偏低。

　　资产质量相对稳定，不良认定较稳健。公司不良贷款余额24.79亿，较年初增加3.44亿，上半年没有核销。不良贷款毛生成率0.08%(未年化)，在中小银行中属于较低水平。不良贷款率0.55%，较年初上升0.02个百分点。除不良贷款外，公司关注类贷款较年初有25%的下降，逾期贷款则较年初增长31%。逾期贷款增长迅速，但与行业水平相比还算尚可。公司逾期贷款余额占关注及不良贷款余额的比重仅23%，也显示公司对不良贷款的认定较为稳健。公司上半年计提的拨备是去年同期的7倍多，拨备覆盖率达到450%，拨贷比达到2.46%。无论是从公司资产质量变化情况，或是从监管要求来看，公司都没有大额计提拨备的必要，平滑利润的意图较为明显。

　　资本充足，可支持未来快速增长。公司上半年完成了定向增发，资本实力进一步增加。上半年末资本充足率13.18%，核心资本充足率10.96%，高出新监管标准较多，未来规模的快速增长具备资本支持。

　　业务发展与经营看点。

　　中小企业业务。公司的中小企业业务继续打造科技、文化、绿色三大金融特色品牌。上半年新增中小企业贷款190亿，占全部公司贷款增量的57%，增速12.4%，略快于全部贷款增速。中小企业人民币贷款余额1719亿，占全部公司贷款的比重提高到47%。

　　维持对公司的“买入”评级。预计公司2012年、2013年的EPS分别为1.32元、1.47元(摊薄)，对应PE5.57倍、5.01倍。公司上半年营业收入增速在上市银行中居前，资产质量表现亦较为平稳，在多家银行纷纷减少拨备释放利润的同时，公司仍然大量增提拨备，未来反哺的空间更大。同时公司资本充足率水平较高，未来可在没有外部融资的情况下实现高增长，应给予比大中型银行更高的PE估值，但目前估值差距并不明显。我们维持对公司的“买入”评级。

　　风险提示：1、经济增长超预期回落；2、房地产价格大幅下挫。