新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　长江证券 陈志坚

　　报告要点。事件描述万和电气今日披露其2012年中期报告：上半年公司实现主营14.54亿元，同比增长8.62%；实现营业利润1.53亿元，同比增长7.03%；实现归属母公司股东净利润1.27亿元，同比增长6.28%，二季度实现归属净利润0.67亿元，同比增长9.30%；上半年公司实现EPS 0.633元，其中二季度实现0.337元。公司同时预计其前三季度归属上市公司股东净利润同比增幅在0-20%之间。。事件评论。上半年公司主营保持逆势增长的原因主要有以下几方面：首先，二季度公司通过启动“千县万镇”战略进一步下沉渠道；其次，公司针对房地产精装修及保障房配套服务成立工程团购部门，目前已达成部分项目合作；再次，在新兴渠道方面，年初公司即已成立电子商务部，目前且已开设万和淘宝旗舰店；除此之外，上半年公司参加了意大利米兰卫浴暖通等多个国际性展会，并与外资企业建立了一定合作关系，使得外销也实现较好增长。

　　在铜、铝等原材料价格同比下滑幅度较大背景下，上半年毛利率同比略有下滑的原因或在于公司开展针对节能产品的降价促销活动；此外，劳动力成本上升也在一定程度上使得毛利率有所下滑。针对高能效热水器的节能补贴政策已经出台，不过考虑到政策采取企业先行下调出厂价、政府随后向企业发放补贴的运作模式，下半年公司名义毛利率或仍有进一步下滑。

　　上半年销售费用率及财务费用率同比分别下滑0.77及0.87个百分点导致整体费用率下滑0.67个百分点。上半年管理费用同比增长33.75%，增速远超主营，主要是人工成本增加较多所致；此外，财务费用为净盈利0.12亿元，同比下滑1956.09%，主要在于补充流动资金的存款利息增加所致。

　　上半年营业利润增速略低于主营增速，其原因一方面在于毛利率的下滑，另一方面，应收款项增加导致资产减值损失增多以及开展理财产品使得公司投资收益小幅亏损也在一定程度上使得公司营业利润增速相对较低。而归属母公司股东净利润略低于营业利润增速的原因则主要在于营业外净收入的减少，上半年公司营业外净收入为0.08亿元，同比下滑14.49%。

　　随着节能新政的推出，公司有望在高能效燃气热水器销量明显提升的同时迎来盈利能力改善，我们预计公司未来三年EPS分别为1.12、1.31及1.52元，对应目前股价PE为15.24、13.07及11.29倍，维持“推荐”评级。