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　　中金公司 罗景 毛军华

　　2012年上半年业绩符合预期中信银行2012年上半年净利润同比增长28.2%至196亿元，超出我们预期约5%，主要是由于2季度较低的信用成本。

　　要点二季度净息差环比缩窄23bps，主要受累于快速增长的同业资产对生息资产盈利的稀释。存贷利差半年环比扩大15bps，而受资产结构变动的不利影响，净息差半年环比缩窄21bps(见图表2)。

　　年初至今不良贷款余额上升10%，逾期贷款余额上升53%。新增不良贷款主要来自于制造业(~80%)和长三角、珠三角地区(约78%)(见图表5&6)。但不良净形成率仅13bps，表现远优于同业(民生33bps，兴业31bps，浦发28bps)。同时，关注类贷款余额年初至今下降27.4%。尽管逾期贷款余额增长较快，但68.5%的新增逾期贷款逾期天数不足90天(如图表3)。二季度信用成本仅6bps，但受益于一季度拨备计提充分，上半年计提的拨备总额仍保持了同比31%的增长。

　　上半年手续费收入保持同比38.1%的稳健增长。由于监管趋严，信贷相关手续费收入同比增速放缓至3.1%，但结算业务手续费(76.6%)、银行卡业务手续费(71.4%)的强劲增长仍推动了整体手续费收入的稳健上升(如图表7)。

　　二季度核心资本充足率环比上升11bps至10.05%。

　　发展趋势下半年资产质量仍将随行业趋势下行。

　　盈利预测调整维持盈利预测，预计2012/2013每股盈利0.75/0.75元。

　　估值与建议中信银行上半年净利润保持了强劲的增长，而息差、资产质量的变化基本与行业趋势一致。目前，中信银行交易于0.88倍2012年市净率。我们认为目前的估值水平反映出市场对中信银行资产质量和盈利能力过度悲观的预期。维持“推荐”评级。