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国信证券 邵子钦 童成墩
净利润增长7.3%,好于预期;净资产增长11.6%,符合预期。
公司上半年归属于母公司股东净利润19.04亿元,剔除调整准备金假设影响和确认递延所得税收入后,同比下降12.2%。剔除派息、准备金调整和递延所得税因素后,公司净资产实际增长率11.2%,好于太保,低于平安和人寿。
新业务价值下降1.4%,低于预期;内含价值增长14.6%,好于预期。
公司实现新业务价值23.4亿元,增速好于平安,低于人寿和太保。实现内含价值561.5亿元,实际增长15.1%,好于综合类公司平安和太保,低于人寿。
综合投资收益率5.5%,净浮亏占净资产比重降至2.7%。
净投资收益率4.40%,上市公司中最低。总投资收益率为3.6%,低于平安和太保,仅高于人寿。由于账面增加浮盈较多,期末可供出售类资产累计净浮亏仅9.5亿元,占净资产比重低于综合类公司平安和太保,仅高于人寿。
过度追求规模,业务结构恶化。
银保方面,期缴和趸交首年保费分别同比下降31.2%和6.2%,期缴占比由上年同期的26.7%降至21.1%。个险方面,新单同比增长8.9%。其中,期缴和趸交分别同比增长5.9%和39.8%,期缴占比由上年同期的91.3%下降至88.8%。公司上半年NBEV/FYP和NBEV/APE分别为10.4%和17.5%,仍大幅低于同行。
投资回报率被股票市场绑架。
由于债券利息收益率下移和投资渠道放开影响缓慢,预计未来3年净投资收益率4.5%。尽管公司权益投资占比7.4%,但仍具有极高的业绩敏感性。
估值高于合理区间,维持“中性”评级。
在4.5%长期投资回报率、11%贴现率假设下,公司12年新业务倍数为10.7倍。高于合理估值,维持“中性”评级。
风险因素:12月16日将有9.42亿股首发限售股份解禁。
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