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　　东北证券 叶长青 周煜斌

　　2012年上半年公司实现营业收入9.16亿元，同比增长25.02%；营业利润1.54亿元，同比增长40.39%；归属母公司所有者净利润1.26亿元，同比增长35.8%；实现基本每股收益0.21元。公司预计2012年前三季度归属上市公司股东的净利润同比增长25-45%。

　　强化主品牌的内生增长。报告期内，公司针对主品牌报喜鸟实施品牌管理向零售管理转变的战略方针，重视客户体验，继续实施巨人计划扶持优秀代理商，继续推进大店计划，实现店效提升和内生增长，公司营收仍获得25.02%的增长。此外，由于2012年秋冬订货会金额增速30%左右，从而确保了今年全年营收增速能保持在25%以上。截止2012年6月30日，公司拥有1073家门店，其中报喜鸟品牌较年初新增30家至851家门店，圣捷罗品牌由于公司整顿减少25家至222家品牌。

　　毛利率大幅提升。上半年公司整体毛利率提升6.5个百分点至60.3%，其中上衣、西裤、衬衫和T恤衫四大品类的毛利率分别提升4.06、6.55、7.44和3.11个百分点，这主要得益于公司为了提升品牌内涵，走高附加值路线，对主品牌报喜鸟产品进行了提价，同时考虑到今年秋冬订货会上的产品也有10%的提价，可以预计公司全年的毛利率较去年同期会有大幅提升。

　　多品牌策略快速推进。公司在2012年确定了“3+1”的多品牌布局战略，形成高端商务装(巴达萨利、tombolini和solosali)、中高端商务装(报喜鸟、HAZZYS和法兰诗顿)、年轻时尚商务装(圣捷罗和比路特)和职业装板块(宝鸟)，同时作为公司多品牌和大店策略的具体执行，第一家凤凰尚品店已开业，未来值得期待。

　　盈利预测与投资评级。我们看好公司多品牌以及规模与毛利率双驱动战略，预测公司12-14年EPS为0.81元、1.03元和1.32元，对应PE为14倍、11倍、9倍，维持公司“推荐”的评级。

　　风险提示。经济下滑影响终端需求；多品牌推进考验管理能力；小非减持。