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　　公司近况：

　　1H12收入101.8亿元，同比减少7.2%，归属母公司净利润18.3亿元，折合EPS 0.79元，同比减少8.1%，略高于我们预期的0.77元。其中2Q EPS 0.38元，环比下降7.5%。

　　评论：

　　量跌价平，但成本控制良好。1H11原煤产量同比减少4.3%，商品煤销量同比减少6.4%；商品煤均价同比上升1.4%；单位成本为397/t，同比上升1.9%，体现了良好的成本控制能力。

　　管理费用控制在合理水平。随着整合矿的逐步投产，管理费用上升势头放缓，上半年管理费用仅同比增加5.1%。由于收入减少，费用率上升2.0个百分点至17.2%。

　　煤价回落致下半年业绩有所承压。因下游需求疲软，3季度以来公司煤价有所下跌。但公司动力煤80%为合同煤，喷吹煤价格原本低于市场价，下调幅度温和，因此总体回落幅度不大。

　　长期产量增长较为确定。公司在临汾和忻州整合矿井合计产能为1710万吨/年，预计2012年底后将陆续投产，全部矿井达产后可以增加产量50%左右。

　　集团资产注入值得期待。作为山西五大煤炭集团中唯一一家不存在债转股问题的企业，集团资产注入的障碍相对较小。集团在山西省内的存续煤炭资源量和在产产能分别是上市公司的50%左右，同时还有大量在建矿井。中短期司马矿和郭庄矿相对成熟，注入后可增厚净利润30%左右。

　　盈利预测：

　　小幅下调2012年盈利预测。维持2012年产量增长5.2%的预测，下调煤价涨幅1.9个百分点至-1.4%（混煤现货-12%，混煤合同+5%，精煤-10%，喷吹煤-8%，块煤-10%），下调煤炭单位成本涨幅2.0个百分点至6.0%，对应EPS为1.39元，下调幅度为3.7%。估值与建议：

　　估值合理，但短期将受制宏观压力和行业弱势，等待压力进一步释放后的机会。公司目前股价对应2012年P/E为12.8倍，与行业中值相当。短期宏观和行业基本面整体疲弱、盈利预期普遍向下调整、焦煤和喷吹煤价格疲弱，板块仍有进一步回调的压力。

　　但考虑到公司长期增长良好，资产注入可能性较大，维持“审慎推荐”，等待压力充分释放后的机会。

　　风险：

　　经济复苏慢于预期；整合矿盈利低于预期；资产注入慢于预期。