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　　投资要点事件：公司公告2012年半年报，上半年实现营业收入136.5亿元，同比增长29.3%，营业利润和归属于上市公司股东的净利润分别为32.5亿元和22.5亿元，分别同比下滑14.4%和9.5%，EPS 0.099元，基本符合预期。

　　点评：

　　洋山二、三期收购及“营改增”试点影响收尾，二季度利润回升。二季度（单季度）公司实现归属于上市公司股东的净利润13.3亿元，环比和同比分别增长44.3%和9.2%，令公司2012年半年报利润同比下滑幅度由一季报的27.4%收窄至9.5%。一季度公司业绩大幅同比下滑的原因为1）公司于去年2季度并入洋山二三期资产和负债后，相应增加了折旧和利息费用，2）上海试点营改增政策后公司注册在洋山的业务延续的“即征即退”政策在实际操作中征收与退还存在2个月时间差，导致1季度实际只收到1个月的退税。二季度，洋山资产收购和“营改增”试点影响基本收尾，公司利润回归正常。而“营改增”引起的港口物流业务收入大增、毛利下降（主要原因是收入确认由差额确认转变为全额确认）的影响仍将持续到年末，但对利润影响不大。

　　出口增速下滑，拖累公司集装箱吞吐量，下半年业绩风险将取决于外贸形势。2012年上半年，全国外贸出口总额9546.7亿美元，同比增长9.2%，增速较去年同期下滑14.8个百分点，其中上海海关出口金额为2383.2亿美元，同比增长2.6%，增速较去年同期下滑18.5个百分点。同期，上海母港完成集装箱吞吐量1586.5万TEU，同比增长3.6%，增速较去年同期下滑7个百分点。上港集装箱吞吐量增速与外贸出口增速相关度极高，受全球经济低迷，外贸出口增速下滑影响，年初以来，上海港集装箱吞吐量增速出现逐月小幅下滑态势，7-8月份，台风天气夹杂导致箱量出现负增长。下半年，全球经济依然存在一定的不确定性，外贸形势依然是公司业绩波动主要风险。根据我们的敏感性分析测算，若下半年集装箱和散货吞吐量零增长，公司全年净利润下滑幅度将收窄至4.3%，若下半年集装箱和散货吞吐量均下滑12%，公司全年净利润下滑幅度将放大至12.2%。

　　汇山地块结算、宝山地块开工近在咫尺，未来5年商业地产将连续贡献利润增量。根据实地调研判断，我们预计汇山地块将进入结算周期。7月份，公司公告了上港十四区整体转型开发的相关事宜，并设立上港集团瑞泰发展有限责任公司负责该地块开发，标志着宝山地块进入实质开发程序。我们预计未来5年公司储备的商业地产项目将连续贡献利润。

　　风险提示：国际经济形势持续低迷，国内经济硬着陆，华东地区港口恶性竞争导致港口规费下滑

　　盈利预测与估值：我们继续看好公司在港口主业上持续横向扩张以及在港口物流业上纵向整合的能力，集装箱大船化以及“启运港”退税政策将凸显上海港的干线中转港优势，老港区遗留地块的商业地产开发将为公司带来持续利润增量。公司业绩和高分红措施稳定，近期受进出口数据利空打压，股价跌幅较大，当前股息率已达4.7%（税前），长期投资价值显著。短期我们仍提示外贸形势恶化带来的公司业绩下滑风险。我们小幅下调公司2012-2014年EPS至0.20、0.23、0.25元，对应PE分别为13.1、11.9、11.2倍，维持公司“买入”的投资评级。