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事项:2012年上半年,公司实现营业收入60.36亿元,同比增长2.51%;净利润3.98亿元,同比下降29.90%,扣除非经常性损益后的净利润3.58亿元,同比增长5.71%;基本每股收益0.16元,加权平均净资产收益率5.93%。
平安观点:
销量提升推动净利润(扣非后)增长,业绩略低于我们预期
上半年,公司改性塑料销量(不含贸易品)32.13万吨,同比增长3.95%。销量增速放缓是因为受到国内外经济不景气和下游汽车、家电、电子电气等行业发展收缩等影响。公司综合毛利率同比基本稳定;去年上半年出售长沙高鑫房地产有限公司75%股权产生投资收益2.15亿元,剔除该因素影响,扣除非经常性损益后的净利润同比增长5.71%。
未来公司改性塑料销量增长主要来源于车用改性塑料
上半年公司改性塑料销量增长主要来自于车用改性塑料(其销量同比增长12%)。
随着公司车用改性塑料技术实力的提升,通过加大对全球日产体系保险杠专用料及自主品牌车型的开发力度,我们预计,未来公司车用改性塑料销量仍将保持增长。车用改性塑料将是未来公司业绩的重要增长点。
发展高端化工新材料将逐步提升公司综合毛利率
公司正在发展的高端化工新材料包括高性能碳纤维及其复合材料、完全生物降解塑料、木塑复合材料、耐高温尼龙特种工程塑料等。其中,降解塑料一期3万吨/年项目已于2011年10月工业化,碳纤维子公司-广州金发碳纤维新材料发展有限公司已经组建。未来随着高毛利率的完全生物降解塑料、特种工程塑料等新兴化工新材料收入占比提高,公司改性塑料综合毛利率有望逐步提升。
下调盈利预测,维持“推荐”
由于公司改性塑料销量和材料贸易毛利率低于我们之前预期,我们略下调公司2012~2014年EPS预测分别至0.34、0.45、0.59元,对应8月28日收盘价的动态PE分别为15.0、11.2、8.6倍。我们看好股权激励、增发项目对公司未来业绩增长的推动作用,维持“推荐”。
风险提示
宏观经济增速下降幅度和持续时间超出预期,改性塑料销量和盈利能力下降;原材料价格波动的风险;新建项目投产和新市场开拓风险。
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