新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　事项：2012年上半年，公司实现营业收入60.36亿元，同比增长2.51％；净利润3.98亿元，同比下降29.90%，扣除非经常性损益后的净利润3.58亿元，同比增长5.71%；基本每股收益0.16元，加权平均净资产收益率5.93%。

　　平安观点：

　　销量提升推动净利润（扣非后）增长，业绩略低于我们预期

　　上半年，公司改性塑料销量（不含贸易品）32.13万吨，同比增长3.95％。销量增速放缓是因为受到国内外经济不景气和下游汽车、家电、电子电气等行业发展收缩等影响。公司综合毛利率同比基本稳定；去年上半年出售长沙高鑫房地产有限公司75%股权产生投资收益2.15亿元，剔除该因素影响，扣除非经常性损益后的净利润同比增长5.71%。

　　未来公司改性塑料销量增长主要来源于车用改性塑料

　　上半年公司改性塑料销量增长主要来自于车用改性塑料（其销量同比增长12%）。

　　随着公司车用改性塑料技术实力的提升，通过加大对全球日产体系保险杠专用料及自主品牌车型的开发力度，我们预计，未来公司车用改性塑料销量仍将保持增长。车用改性塑料将是未来公司业绩的重要增长点。

　　发展高端化工新材料将逐步提升公司综合毛利率

　　公司正在发展的高端化工新材料包括高性能碳纤维及其复合材料、完全生物降解塑料、木塑复合材料、耐高温尼龙特种工程塑料等。其中，降解塑料一期3万吨/年项目已于2011年10月工业化，碳纤维子公司-广州金发碳纤维新材料发展有限公司已经组建。未来随着高毛利率的完全生物降解塑料、特种工程塑料等新兴化工新材料收入占比提高，公司改性塑料综合毛利率有望逐步提升。

　　下调盈利预测，维持“推荐”

　　由于公司改性塑料销量和材料贸易毛利率低于我们之前预期，我们略下调公司2012～2014年EPS预测分别至0.34、0.45、0.59元，对应8月28日收盘价的动态PE分别为15.0、11.2、8.6倍。我们看好股权激励、增发项目对公司未来业绩增长的推动作用，维持“推荐”。

　　风险提示

　　宏观经济增速下降幅度和持续时间超出预期，改性塑料销量和盈利能力下降；原材料价格波动的风险；新建项目投产和新市场开拓风险。