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　　投资要点：

　　教材教辅、一般图书表现好于行业，零售市场份额上升明显.报媒业务在行业低迷下出现正增长.期待下半年在数字出版（如电子书包）、跨媒介收购上的进展报告摘要：

　　2012年上半年业绩中规中矩，现金充沛。成长性：中南传媒2012年上半年营收为30亿元，同增21%；归母净利润为4.26亿元，同增15%，增速略低于我们预测的今年全年速度；利润增速低于收入，主要缘于毛利率水平下滑。盈利能力：今年上半年的毛利率为39.16%，同比下降2.55个百分点；净利率为14.2%，同比下降0.7个百分点；销售费用率为11.1%，同比上升1个百分点；管理费用率为15%，与去年同期基本持平；财务费用率为-2.8%，同比下降0.8个百分点。

　　截止6月30日，中南传媒持有货币资金68亿元，现金流充沛。

　　业绩解析：低毛利率业务占比较快上升。毛利率同比下滑：农家书屋、馆配图书等政府采购业务（在“安徽中小学图书馆配”、“湖南农家书屋”、“三大电商渠道”共取得图书销售码洋1.67亿元）、湘版教辅和物资供应环节新增业务扩大，而这些大宗图书、教辅和物资等业务毛利率偏低。销售费用率上升：公司加大了对省内外终端销售渠道的开发和维护力度，销售端目前处于投入期。

　　募投项目未达到计划进度。募投项目进展受到公司战略的理性控制，基于对于传统出版行业处于转型关键期的审慎判断，公司决定放慢进度。我们认为这是公司不盲目扩张、降低风险的一种理性决策。

　　投资建议：目前股价还没有体现数字出版实质性进展和跨媒介收购的价值，维持“买入”评级。在传统出版业务力求稳定增长、强于行业的前提下，我们预计今年电子书包业务将有实质性推进，跨媒介收购将驱动行业一轮媒介整合改革，打破媒介分割现状。

　　风险点：新媒体业务的不确定性；并购重组的不确定性