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　　中金公司 宁静鞭

　　2012年上半年业绩每股0.51元，同比增长24.0%：

　　世茂股份今天公布了2012年半年报，期内实现营业收入35.5亿元，同比上升7.0%；实现净利润6.0亿元，同比上升24.0%，合每股收益0.51元；其中，税前投资收益达2.4亿元。公司董事会建议每10股分配现金股利1.6元。

　　商业地产签约销售大幅增长：公司上半年实现合同签约额45.4亿元，签约面积32.5万平米同比分别增长63.3%和85.7%，分别达到年初制定目标的65%和71%。但表观回款仅35亿左右，回款率一般，期末预收账款下降16%至19.4亿元，业绩锁定性不足。

　　投资收益是本期利润增长的主要原因：本期绍兴世茂新世纪和福建世茂新里程等被投资公司由并表子公司转为共同控制实体，所以在会计核算上进行了长期股权处置处理，且剩余股权以公允价值入账资产负债表，因而录得处置长期股权投资的收益2.4亿元。

　　净负债率基本稳定：公司期末净负债率45.5%，处于A股上市公司中游；期末在手现金42.0亿元，同比下降16%。

　　发展趋势：

　　公司上半年实现签约销售45.4亿元，已完成全年销售目标的65.3%；下半年计划新推盘49.0万平方米，加上上半年滚存20.6万平方米，下半年可售资源合计69.6万平方米，按40%左右的去化率估计，公司全年可实现签约销售额约80亿元左右；公司目前施工面积在344万方左右，对应年建安投入在40~60亿元，一年以内到期负债34亿元，在手现金42亿元，简单测算，公司目前资金仅能支撑周转，拿地扩张空间已经较为有限。

　　估值与建议：

　　我们维持2012/2013年公司盈利每股0.91元/0.99元(不考虑公允价值)。公司股价对应2012、2013年市盈率分别为9.6、8.8倍，对2012年净资产值有57%的折让。我们看好公司作为商业地产龙头地位，但公司未来盈利锁定情况较差，依然维持“中性”评级。