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　　国信证券 陈建刚

　　中国银行中期实现归属于母公司净利润716亿元，EPS0.26元，同比增长7.7%，符合我们及市场预期。业绩同比增长主要源于规模扩张，贡献11.4%的同比增速。公司2季度净利息收入环比增长4.7%，但非息收入环比增长-30.5%，导致2季度单季净利润环比增长-5.2%。

　　经营分析。同业业务收缩导致规模扩张停滞。公司2季度生息资产/计息负债环比分别增长-0.9%/ -2.9%，其中贷款/存款环比分别增长2.5%/-0.4%。推测主要是活期存款流失，活期存款占比较期初下降2.1个百分点。由于资金来源减少，公司收缩了同业业务，买入返售和拆放同业资产分别较1季度减少973亿和1098亿(增长-30%/-23%)，导致同业资产环比增长-7.2%，占比下降2个百分点。

　　外币业务拖累净息差。公司公告上半年集团日均净息差2.10%，较2011年全年下降2BP。其中内地人民币业务净息差2.31%，较年初下降2BP；内地外币业务净息差1.26%，较年初下降43BP，息差下降主要是受外币业务拖累，源于外币业务中的同业和债券投资收益率下降了47BP/24BP。

　　中间业务收入放缓。2季度手续费及佣金净收入环比增长-38.1%，导致上半年手续费净收入同比增速降至-2.1%。多个细项呈现放缓，仅银行卡手续费增长较快(40%)。融资相关的信用承诺和顾问咨询费大幅下降20.8%/45.6%；外汇买卖收入同比下降18%。其他非息收入方面，由于投资收益率下降，投资收入较1季度减少23亿(下降52%)。

　　不良实现双降，关注贷款下降，逾期小幅增加。公司2季度不良贷款余额635.6亿，环比下降3.8亿(减少0.6%)；不良率0.94%，环比下降3BP，连续两个季度下降。关注类贷款下降，逾期贷款较年初增加119亿(增长17.4%)，其中3个月以内增加49亿，逾期占比增加11BP至1.18%。公司2季度单季拨备37.6亿，环比减少31.2%，年化信贷成本下降7BP至0.28%。由于不良下降，拨备覆盖率较1季度增加5.9个百分点至232.6%。

　　盈利调整及投资建议。我们预计公司2012/2013年净利润分别为1350.2/1430.5亿，同比增长8.7%/6.0%，对应12/13EPS=0.48/0.51元，12/13BVPS=2.92/3.26元。公司目前股价对应0.95x12PB/5.7x12PE，公司息差绝对水平较低，维持对公司“中性”评级。