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　　中煤能源：现货比例大幅提高，未来主要看产能扩张

　　公司8月21日公布2012年中期报告：上半年公司实现营业收入454.08亿元，同比增加5.4%；归属于上市公司股东净利润47.69亿元，同比下降4.1%；基本每股收益0.36元，同比下降5.3%；加权平均净资产收益率5.79%，同比下降0.8个百分点。其中，一、二季度EPS 分别为0.2元、0.16元，二季度环比下降20%。业绩大幅下滑的主要原因是二季度煤炭价格以及焦炭价格大幅下跌，导致煤炭盈利能力下降及焦化业务转为亏损。

　　煤炭业务盈利能力出现下降，主要源于现货价格的大幅下跌。上半年公司煤炭业务营业利润66.36亿元，同比下降2.73%。煤炭产量7034万吨，同比增长7.3%；商品煤销量7209万吨，同比增长8.7%；其中自产商品煤销量5375万吨，同比增长7.2%，商品煤回收率有明显提高。煤炭销售结构中，现货煤比重为55.9%，大幅提升11.8个百分点；自产煤综合售价同比提升2元至496元/吨，其中，现货销售均价下跌56元至519元/吨，同比下跌9.7%；长协价格上涨56元至463元/吨，同比上涨13.74%。吨煤生产成本上涨8.04元或3.5%，至235.65元/吨。因此，自产商品煤毛利率下跌1.5个百分点至52.7%。吨煤税后净利润约94元/吨，同比下降4元。

　　煤矿装备业务增长已现疲态，但盈利较为平稳。贡献利润总额3.28亿元，同比增长4.13%。煤矿装备产值46.5亿元，同比增长6.2%。主要产品中，刮板输送机和液压支架占43%左右的产值，刮板运输机、高端液压支架和高端掘进机的市场占有率保持领先。盈利增长的主要依赖于煤机产品销量的增加。

　　煤焦化业务亏损严重。上半年公司焦炭产量92万吨，同比下降10.7%。利润总额从去年同期5100万元下滑至-1.72亿元，同比减少2.36亿元。毛利率减少6.4%至12.6%。增亏的主要原因是上半年焦炭价格的同比大幅下跌且焦炭价格跌幅明显高于原料煤价格。

　　我们看好公司的内生性增长和外延式扩张能力。根据公司主要在建项目的进程和资产收购规划，推动公司正向增长的主要驱动力和对应的时间节点可能在于： 2012-2013年：现货煤比例提高；平朔东露天矿(2000万吨)、小回沟矿(300万吨)、和柴沟矿(300万吨)的投产-中煤集团承诺的资产注入(中煤进出口公司、中煤金海洋、朔南矿区资产注入)；华晋焦煤与王家岭矿盈利增量贡献 2014-2015年：内蒙古、陕西、新疆的煤炭产业基地进入收获期，集团剩余煤矿可能装入上市公司。

　　关注集团承诺的资产注入计划。根据中煤集团 2011年的数据显示：中煤集团营业收入1150亿元、利润总额163.8亿元，同比分别增长19.8%和35.2%。即2011年非上市公司的体外资产收入为263亿元，利润总额29.57亿元，占上市公司利润总额的22%。中煤集团目前拥有的可控煤炭资源量达435亿吨，考虑公司体外仍然大量在产和在建项目，继续看好公司未来2-3年的成长空间。

　　我们预测中煤能源 2012-2014年归属于母公司净利润为79.25亿元、82.78亿元和98.86亿元。对应EPS分比为0.60元、0.62元和0.75元，同比变化-16%、4.45%和19.43%。按照目前的股价对应的PE 分别为12.5倍，估值处于行业较低水平。综合考虑公司业绩的成长性以及未来的外延式扩张机会，维持公司“买入”评级，目标价格区间8.11-8.96元。

　　(齐鲁证券 刘昭亮)

　　人福医药2012年中报点评：医药主业劲增

　　医药主业快速增长44%。

　　12年上半年收入23.03亿元(+45%)，营业利润3.21亿元(+44%)，利润总额3.40亿元(+48%)，净利润2.80亿元(+41%)，归母公司净利润2.01亿元(+43%)，EPS0.41元；扣非后净利润1.60亿元(+14%)，合每股0.32元；剔除地产、美国普克后扣非净利润约1.43亿元(+23%)；医药业务贡献净利润1.62亿元(+44%)。ROE为13.05%，经营性现金流0.06元/股(+125%)低于净利润，主要因扩大医药商业规模所致，医药工业现金流正常。 宜昌人福持续高成长，血制品逐步贡献利润 宜昌人福收入6.62亿元增40%，净利润1.97亿元增35%。其中麻醉药收入持续增长30%以上(舒芬增50%以上、瑞芬增30%左右、芬太尼个位数增长)，预计未来3年仍能保持较快增长。普药业务抢占市场放量增长，但增收难增利。血液制品净利润1026万元大增143%，净利率25%快速提升仍有较大提升空间(行业30%以上平均水平)，未来搬迁改造后采浆量将大幅提升。

　　地产业务预计13年结算完毕；国际业务尚处探索期短期仍亏损 房地产业务上半年贡献净利润同比略有减少，预计2013年结算完毕。美国普克上半年亏损2496万元(贡献母公司净利润-1141万元)，预计全年亏损超4000万元与去年基本持平，国际业务处在探索期，尚不明朗、短期内仍亏损。

　　医药主业持续高成长，维持“推荐”评级。

　　公司麻醉药龙头地位优势明显且有望持续分享该细分领域“高壁垒、高盈利、高成长”。短期业绩增长主要来源仍是麻醉药且一定程度受费用、投资收益、房地产业务结算波动，未来将打造“手术内麻醉用药全系列”、并向“术外镇痛”领域扩展。同时计生药、维药、中枢神经用药、血制品、基因工程药、制剂出口、医药商业等各模块也逐步清晰，各自发展相对独立且各具特色。不考虑增发，预计12-14EPS 0.83/1.02/1.20,其中医药业务贡献EPS 0.70/0.94/1.23(见表2)，同比劲增42%/35%/31%。 预计收购北京巴瑞和实施定增之后公司业绩将增厚8%，而第一期股票激励解锁和定增有利于公司释放业绩，股价存上涨需求。当前股价较授予价格(20.03元)溢价约12%，具一定安全边际，维持“推荐”评级，一年期合理价值26-28元(对应医药业务13PE 28-30X)。

　　(国信证券 杜佐远 贺平鸽)

　　潜能恒信：油气勘探开发技术服务市场大有作为

　　事件： 公司近日公布2012年半年报。

　　结论： 给予公司“推荐”的投资评级。

　　正文：今年上半年，公司共实现营业收入6062.4万元，较上年同期增长4.77%； 利润总额3963.15万元，较上年同期增长1.21%；实现净利润3445.51万元，较上年同期增长3.58%。 公司是国内著名的地震数据处理解释服务企业，拥有多项核心技术，所处的行业具有良好的发展前景。公司为石油公司提供油气勘探必需的地震数据处理、解释、处理解释一体化找油服务，是国内少数掌握第三代地震成像技术的地震数据处理解释服务商。高保真WEFOX 双向聚焦的三维叠前偏移成像技术、GEOSTAR 储层预测技术和MAVORICK 三维AVO 油气预测技术是公司掌握的三项核心技术。公司技术上的优势使得公司的探井成功率达到82.54%，远高于行业50%左右的平均水平。

　　公司致力于发展成为能够提供"勘探开发全方位--物探地质一体化"全方位解决方案的综合型技术服务公司。上半年公司与中石油、中石化、中化等单位继续保持了良好的合作关系。其中，中石油东部地区收入总计37,576,450元；中石油西部地区截至报告期末，收入总计16,292,660元；公司在报告期内，继续拓展中石化市场，在中部地区有了新的突破，签署了总价2,925,000元的服务合同，期末完成收入总计1,755,000元。报告期内，公司不断拓展海外市场业务，服务新老客户，并与境外国际知名石油公司BP 签订新的石油勘探处理成像合作项目，项目区块分别位美洲、非洲等地，合同总金额共1,880,000美元。报告期内，公司境外收入总计4,999,910.96元。

　　报告期内，公司与中国科学院半导体研究所签订了联合技术开发合同，公司与中国科学院半导体研究所共同合作研究开发16级井下光纤检波器技术，目前正处于研发阶段。公司合作参与了中石油承担的国家“十二五”重大科技攻关项目“前陆盆地油气成藏规律、关键技术及目标评价”项目中的“中西部前陆冲断带地震勘探关键技术”课题任务，继续研发“复杂山前带的叠前成像软件系统”。

　　公司所属行业未来几年迎来快速发展期。处于历史较高位的油价无疑会给勘探开发投资的大幅提高提供保障。伴随着石油勘探开发投资的增长和勘探难度的提高，地震数据处理解释市场规模日益增长。近十年来，国际石油勘探、开采地震数据处理解释市场规模的年复合增长率达15%。我们预计2012年-2013年公司每股收益分别为0.48元、0.55元。公司目前股票估值较低，股价具有上升的动力，鉴于公司长期稳定增长前景和良好的业绩预期，给予“推荐”的投资评级。风险揭示：技术研发风险，中国石油企业海外业务拓展不利风险等等。

　　(国元证券 周海鸥)

 

 

　　闰土股份：染料市占率进一步上升，长期空间等待新领域拓展

　　投资要点：

　　中报业绩符合预期。公司2012年上半年实现营业收入18.2亿元(yoy+27.16%)，实现归属于母公司净利润1.38亿元(yoy-36.99%)，EPS 0.37元，与我们中报前瞻完全一致。其中12Q2单季度实现收入9.89亿元( yoy+25.55% , QoQ+18.94% ) , 实现归属于母公司净利润0.67亿元(yoy-43.60%，QoQ-5.04%)，EPS0.17元。同时预告12Q1-3净利润2.08-2.77亿元，对应EPS 0.54-0.72元，同比下滑20-40%。

　　染料市占率进一步提高，旺季分散有望提价。报告期公司分散染料实现销量超7万吨(1H11为5.12万吨)，活性染料销量1.75万吨(1H11为1.42万吨)，市场占有率进一步提高，但受累分散染料价格下降，染料收入仅同比增长2.58%，毛利率下跌7.92个百分点至21.49%。9-10月份进入染料消费旺季，分散染料有望提价。

　　保险粉和 H 酸盈利大增并有望延续。由于前期市场洗牌，保险粉和H 酸行业均得到净化，报告期盈利均大幅提高并有望延续。江苏明盛H 酸2万吨/年装置扭亏，报告期净利润为1700万，全年预计盈利4000万元；保险粉收入2.07亿元，同比大增141%，毛利率提升28.19个百分点至50.28%。

　　未来看点在于新领域的拓展，维持增持评级。目前公司在染料行业综合市占率超过20%，其中分散占30%以上，公司长期发展将仰仗于在新领域的开拓。

　　我们维持公司12、13年EPS 0.86元、1.03元的盈利预测，目前股价对应12-13年PE 分别为15倍、13倍，PB1.3倍，维持“增持”评级。

　　(申银万国(微博)证券 周小波)

　　金地集团：现金市值比领先行业、上调开工、拐点将至

　　投资要点：

　　上半年公司实 现EPS0.11元，净利润5.02亿，同比增5.1%，营收64.7亿，同比增25.5%。期末每股净资产4.69元。

　　下半年可售资源和产品结构均优于上半年。受益刚需和改善性需求入场，上半年销售113.5万方，金额134.6亿，分别同比增40%、20%。下半年公司新增可售货量149万平，总可售货量332万平，同时小于144平的产品户型占比有明显提升，符合主流需求，看好销售弹性。

　　上半年受毛利下降和少数股东损益增加影响，毛利率和净利率均有下降。受价格调整影响，结算毛利率36%，同比降3.2个pc;三费率下降1.3个pc,平滑了毛利下降的影响；净利率7.8%，降1.5个pc,其中少数股东损益1.75亿，较去年同期增加超过1亿元。

　　新开工计划上调9%，竣工计划略降。全年新开工计划上调至276.5万方，较年初计划增22.57万方，上调幅度约为9%。竣工计划调至271.7万方，较年初计划略减7万方。

　　账面现金190亿，下半年拿地资金有保障。公司报告期内积极拓展新项目投资，并对多个项目深入谈判，我们预计下半年将有收获。

　　期末公司已售未结面积302万方，对应金额390亿，账面预收款299亿，较年初增67亿，12年业绩及13年部分业绩已锁定。

　　预计12、13年EPS分别为0.78、0.97元，RNAV8.43元。现股价相对折39%。公司现金市值比领先行业，充裕资金带来土地市场的机遇，公司处于拐点期，合理的拿地后将带来后续销售、业绩的持续转好，目标价9元，对应12年PE11倍，维持“增持”评级。

　　(国泰君安证券(微博) 李品科)

　　益佰制药：处方药增速放缓，新产品持续高增长

　　益佰制药2012年上半年实现销售收入9.47亿元，同比增长17.73%；实现净利润1.09亿元，同比增长18.46%，扣非后净利润0.995亿元，同比增长21.57%，实现每股EPS 0.305元，略低于我们的预期。

　　经营分析 处方药增速有所放缓，毒胶囊事件受影响：上半年，处方药业务实现收入7.48亿元，同比增长19.21%，毛利率为86.85%，较上年同期下降2.43个pp。其中老产品艾迪和杏丁增长超过20%，洛铂上半年销售约5000万，同比接近翻番，代理阿华生物的三个生物药实现接近翻番增长，复方斑蝥胶囊受到毒胶囊事件影响，较上年下滑15%左右。

　　OTC 业务持平，灌南县医院增速加快：上半年OTC 业务实现收入1.19亿元，同比增长2%，毛利率为72.04%，较上年同期下降4.4个PP,毒胶囊事件对克咳胶囊存在一定影响。灌南县人民医院实现收入7824万元，同比增长45%，上半年实现净利润779.65元，同比增长29.6%。

　　各项费用率保持稳定：上半年公司综合毛利率为80.89%，较上年同期下降2.27个PP,净利润率为11.70%，较上年同期略微提升0.24个PP。销售费用率为58.0%，较上年同期下降2.53个PP；管理费用量为6.83%，较上年同期下降0.64个PP;财务费用率和所得税率与上年基本持平。

　　盈利调整：考虑到毒胶囊事件对复方斑蝥胶囊和克咳胶囊的影响，我们略微下调公司2012-2014年盈利预测，考虑股权激励的费用与股本摊薄，预计EPS 分别为0.89元、1.12元、1.39元，净利润同比增长21%、26%、24%(0.91元、1.16元、1.45元)。

　　投资建议：公司目前股价对应 2012年为24倍，在A 股医药板块中处于估值洼地。公司是一家销售实力超群的制药企业，同时通过收购代理获得了丰富的产品梯队。公司老产品保持稳健增长，新产品洛铂适应症有望扩大，长期有望成长为10亿的大品种，下半年米槁新乐滴丸有望获批，以上两个新产品将保障公司未来5年的长期稳健成长，维持“增持”评级。

　　风险：中药注射剂不良反应通报风险、管理风险。

　　(国金证券 李敬雷 黄挺)