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　　国金证券 罗立波

　　事件：

　　6月25日，公司董事会通过决议，投资设立合资子公司—吉林杭氧吉神气体有限公司，为吉神化工配套建设1万方/小时(氮)空分装置；投资设立合资子公司—江西杭氧萍钢气体有限公司，负责实施对萍钢实业现有2套1.65万方/小时、1套2.56万方/小时的空分成套设备及其附属设施的收购，并以此为九江萍钢提供气体服务。

　　评论：

　　吉林项目情况：吉神化工是吉林神华集团控股子公司(持股86.7%)，注册资本为人民币7.5亿元。此项目要建立一套1万方/小时(氮)等级的空分设备，为吉神化工的30万吨/年环氧丙烷项目供气。项目总投资额为5,550万元，其中注册资本为1,665万元，由杭氧出资999万元占60%股份，吉神化工出资666万元占40%股份，项目建设所需要的其余3,885万元通过融资方法解决。项目将于2012年7月确定空分设备及工程总包合同，2012年9月开始工程建设、土建施工，2013年7月底建成具备供气条件。总体而言，此项目虽然规模不大，但也是公司与神华集团下属企业在气体服务领域的首次合作，意义重大。

　　萍钢项目情况：江西萍钢实业是全国企业500强和全国民营企业50强，2011年其粗钢产量达到907万吨，位居江西钢铁行业之首。此次萍钢实业和杭氧股份同意共同出资组建萍钢杭氧，待萍钢杭氧成立后，由萍钢杭氧负责实施收购萍钢实业制氧资产，主要包含2套1.65万方/小时和1套2.56万/小时空分成套设备及其附属设备。项目预计总投资为40,800万元，其中收购制氧资产40,116万元(暂估价，以评估结果为准)，其余为运行维护费。萍钢杭氧的注册资本2,500万元，杭氧出资1,750万元占70%，萍钢实业出资750万元占30%，项目总投资扣除注册资本后的其他资金将通过自有资金或银行融资解决。

　　气体发展稳步推进：今年以来，公司签订了广西盛隆、南钢联合、吉神化工、江西萍钢四个供气项目，总计规模为22万方，已接近去年全年的水平，而历年累计签订总量达到69.5万方(项目列表参见下页图表)，截止今年6月已投产规模为24.4万方。从项目质量来看，供气客户的资质较好，而单体项目的平均规模也有所增加。在地域上，公司在东北、华北、华中、华南、西南、西北均建立了气体子公司，并在河南、吉林、广西等地形成一定的聚集和影响力，全国性的布局正在形成。由于目前宏观经济较为疲软，零售气体的市场价格偏低，对于气体项目的利润率产生抑制，但从中长期来看，一个15年甚至更长时间的项目会经历不同的宏观环境，其回报也将得到平滑。

　　投资建议：

　　我们暂时维持公司的盈利预测不变，2012-2014年分别实现营业收入5,690，7,369和9,079百万元，净利润分别为601，783和973百万元；EPS分别为0.740，0.964和1.198元。公司目前股价相当2012年16.9倍PE，基于公司从制造向服务转型的方向和进程并未改变，我们维持对公司“增持”的投资评级。