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　　兴业证券(微博) 纪云涛

　　转水减少致矿石吞吐量负增长，但影响业绩不大。2012年1-4月份，公司完成金属矿石吞吐量4576万吨，同比下滑6.0%。公司转水矿石自去年10月份以来遭较大幅度分流。剔除转水，公司接卸的上水金属矿石1-4月份同比增长13.8%。公司铁矿石装卸产能处于偏紧状态，转水矿石下滑为上水矿腾出空间，反而提高了平均装卸费率。

　　煤、钢、木、粮增长迅速，贡献业绩增长。在4月份并入石臼港区裕廊码头、岚山港区4#、9#码头后，公司新引入的木片、木材、粮食业务货种成熟，装卸费较高，贡献当年业绩增量。煤炭业务，受内外煤炭差价拉大影响，1-4月份累计完成外贸煤炭吞吐量590.9万吨，同比增长33.8%，钢材业务，2012年初以来钢价市场的小幅回暖拉动了钢材吞吐量的回升。1-4月份完成钢材吞吐量210.6万吨，同比增长12.6。。

　　产能扩张进行时，利润释放仍需时日。十二五期间，公司投入项目有石臼港区焦炭码头，石臼港区西四期、岚山港区南一期(包括8#、12#泊位改建工程)、岚山万盛15#、16#泊位建设工程，累计投资达50亿元。公司将面临财务费用高企、折旧费用高企、但吞吐量和收入因后方需求未能及时跟进而未能大幅超越成本增长，因此利润释放仍需等待。

　　风险提示：进出口形势恶化、青岛港董家口港区投资加速、近海事故。盈利预测和估值。预计公司2012-2014年摊薄后EPS分别为0.21、0.24、0.28元，对应PE分别为14.8、12.9、11.0倍。日照精品钢基地、日照煤炭储备基地和晋中南煤炭通道项目将给公司带来突出的长期成长性，而且集团油品和集装箱业务潜力巨大，将来注入将给公司带来巨大收益，但考虑上述三个项目给公司贡献货物增量至少到“十二五”末，而且集团油品和集装箱业务尚未完成建设，短期内注入概率低，考虑当前公司资本开支较大，成本压力下利润不能如期释放，我们下调公司评级至“增持”，但依然强烈看好公司的中长线发展潜力，适合中长线投资者持有。