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　　中原证券 李琳琳

　　抗癫痫中间体进入快速增长期。公司向梯瓦提供抗癫痫药物左乙拉西坦的高级中间体ABAH，该产品2009年的销售额接近5000万元。左乙拉西坦是梯瓦旗下的仿制药品，梯瓦的首仿保护期2010年到期之后，众多仿制厂商进入该领域，对梯瓦形成很大冲击，也影响了公司ABAH的销售。公司及时调整了销售策略，开拓了梯瓦以外的客户，2011年下半年ABAH的销售出现了快速增长，今年一季度公司医药中间体大幅增长226%，也是受益于ABAH销售的增长。

　　左乙拉西坦是中枢神经类的一线用药，2008年的全球销量达到了18.74亿美元。随着专利药的到期，其仿制药市场将迎来快速增长，为公司ABAH的销售提供了很好的机遇。2011年公司通过低价策略扩展市场，在前三大仿制药企中的市场份额达到50%以上。公司计划通过扩产将产能由目前的300吨提高到500吨，随着ABAH价格和毛利率的回升，该业务将进入快速增长期。

　　罗氏新药提供业绩增长空间。罗氏的抗黑色素瘤新药Zelboraf于今年3月进入了美国国家综合癌症网络(NCCN)制订的《NCCN肿瘤学临床实践指南》。该目录是全球癌症治疗的权威性目录，成功进入该目录之后，Zelboraf的销售有望于今年迎来快速增长，从而推动公司中间体BAZI的销售。公司募投项目中有4吨黑色素瘤中间体的产能，今年10月达产后公司产能将增长一倍，有力推动公司业绩增长。

　　手性药物技术领先，未来前景广阔。手性药物不同光学活性的成分之间具有很大的性质差异，其特性被发现后即引起了广泛的关注和重视，如美国FDA要求医药企业对消旋体类新药进行手性分析。

　　作为未来新药物发展的热点，手性药物市场保持了快速增长的态势，带动了手性中间体的发展。据IMS预测，2013年全球手性药物的市场将达到5850亿美元，占全部药物市场的60%以上。2010年全球销量前十的药品中，手性药物占了一半。

　　重视研发与产品储备，未来潜力巨大。强大的研发能力是中间体企业提高竞争力，拓展新产品的重要保证。公司2011年加大了研发投入，引进了多名海归及国内高科技人才，组建了一支由博士、硕士带头的专业科研队伍，并系统地建立了研发体系。公司目前在抗病毒、抗肿瘤、抗过敏以及心血管领域拥有多项产品储备，并有十多个项目进入中试放大和大生产阶段。未来部分优秀的新品种有望实现销售，成为新的业绩增长点。

　　盈利预测和投资建议：维持公司的盈利预测，预计2012、2013年摊薄后EPS分别为0.43元和0.58元，以5月25日收盘价12.36元计算，对应PE分别为28.58倍和21.27倍。考虑到公司业绩的成长性，维持公司“增持”的投资评级。

　　风险提示：新产品推广不及预期。