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　　中原证券

　　报告关键要素：

　　公司资产置换后，作为集团酒店资产整合平台的作用进一步明确，三家酒店管理品牌面向不同细分市场，轻资产运作也更有利于公司降低经营风险。南山景区作为公司另一主要业绩来源，将在客流量增长及电瓶车提价推动下实现业绩增长。预计公司2012-2013年每股收益分别为0.53元、0.63元，按5月22日收盘价13.05元计算，市盈率分别为25倍和21倍，维持公司“增持”的投资评级。

　　事件：

　　近期我们赴公司进行了实地调研，就公司资产置换情况和未来发展进行了沟通。

　　点评：

　　公司原有三家酒店稳健发展。公司在北京市CBD核心区域及商业中心拥有三家酒店：民族饭店、京伦饭店和前门饭店，地段优越。2011年，三家酒店平均房价分别为约670元、530元和340元，客房出租率约73%、80%、和70%，平均房价较上年有明显提高，民族饭店和京伦饭店客房出租率分别较上年提升4个百分点，前门饭店客房出租率小幅下滑。公司旗下三家酒店已在房价和客房出租率之间找到平衡，房价稳步小幅提升，预计每年可保持5%左右的增幅，基本可以覆盖成本上涨的压力。未来，随着商务旅游及会议等商贸活动增加，将为公司酒店带来持续稳定的优质客户。

　　资产置换简况。公司2012年一季度与首旅集团及北京市旅店公司进行资产置换，首旅股份置入首旅集团持有的北京首旅建国酒店管理有限公司75%股权、首旅集团持有的北京首旅酒店管理有限公司100%股权和北京欣燕都酒店连锁有限公司86.6%股权、旅店公司持有的欣燕都13.4%股权，置出下属北京首都旅游股份有限公司北京市北展展览分公司的全部资产及负债给首旅集团。本次资产重组，置入资产评估价20367.56万元，置出资产评估价18542.29万元，差价1825.27万元，由首旅股份以现金方式向首旅集团补齐。