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　　湘财证券 李晓彬

　　5月14日，国家药监局公示华兰生物重庆公司符合2010年版GMP标准，公示10个工作日后无异议，重庆公司将获得GMP证书，即可进行人血白蛋白和静丙的生产和销售。

　　获得GMP证书后，公司血液制品业务将逐渐恢复。

　　2011年8月公司在贵州的5个浆站停止采浆，严重影响了公司血液制品业务的发展。在此情况下，公司加快了重庆公司的建设速度，2011年底重庆公司获得了人血白蛋白和静丙的生产批件，预计重庆公司将在5月28日获得GMP证书，即可进行人血白蛋白和静丙的生产和销售，公司的血液制品业务将逐渐恢复。

　　重庆公司年采浆量可达到300吨，河南地区也将新建浆站。

　　重庆公司共有7个浆站， 2011年总采浆量为70吨左右。重庆浆站尚处于培育期，采浆量还有很大的增长空间，预计经过2-3年的培育，7个浆站采浆量将达到300吨，完全能够弥补贵州浆站关闭所造成的损失。此外公司2009年在河南封丘新建1个浆站，已经开始采浆，预期公司未来回归河南大规模新建浆站可能性较大，支撑公司血液制品业务的发展。

　　血液制品最高零售价下调，对公司影响不大。

　　新一轮的药品降价正在进行，血液制品是其中之一。国内主要血液制品如人血白蛋白、凝血因子VIII、静丙等一直处于供不应求的状态，此次血液制品最高零售限价可能只是象征意义的下调，降幅很小，对血液制品企业影响较小。公司的血液制品出厂价格和最高零售价格还有较大的差距，故我们认为此次降价对公司基本没有负面影响。

　　估值和投资建议。

　　公司的管理费用率和销售费用率在2011年不正常的大幅提高，对当年的业绩产生较大的影响，我们认为公司的管理费用率和销售费用率未来将回归正常水平，公司的盈利能力将逐步提升。我们预计公司2012-2014年净利润增速分别为34.9%、13.7%和19.4%，EPS分别为0.87、0.99、1.18元，对应当前股价PE分别为28、25、21倍。我们给予公司2012年30倍PE，目标价26.03元，维持公司“增持”的投资评级。