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　　2011年业绩符合预期：

　　华联综超2011年实现营业收入114.5亿元，同比增长10.7%；净利润5758万元，每股收益0.09元，同比增长4.6%，符合我们的预期（净利润6000万元左右）。其中，4季度单季收入增长10%，净利润仅盈利147万元，主要来自行业下行压力、费用上升以及新店扩张。每10股分红0.8元（含税）。

　　收入增长不快，毛利率提升较显著。2011年公司营业收入同比增长10.7%，估计同店增长在5-6%，相对同业并不算快。

　　去年以来公司对门店毛利率考核有所加强，2011年提升1.5个百分点至20.5%，拉动毛利额同比增长19.4%。

　　外延扩张提速，费用增长仍有较大压力。

　　2011年公司新开门店30家（2010年全年仅新开17家），其中高级超市6家、生活超市18家、食品超市4家，便捷超市2家，新增面积16.3万平米。新店培育期亏损带来短期业绩压力。

　　公司营业和管理费用同比增长达到19.8%，快于收入增速，主要受期内较多新店开业影响，相关费用增加所致。

　　报告期公司投资收益从去年的4571万元下降至今年的2577万元，主要是去年同期出售世纪信达100%股权获得约2800万的投资收益，从而影响了利润增速。

　　发展趋势：

　　整体来看2010-2011年是公司业绩的低谷，今年起会有所提升，但是新店数量仍保持高位，因此利润改善幅度可能仍需要观察。

　　考虑到行业增速以及公司新店压力，将评级下调至审慎推荐。