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　　华泰证券 张洪道

　　航空动力公布2012年一季度报，公司实现营业收入11.59亿元，同比下滑19.57%；归属于上市公司股东的净利润2.59亿元，同比增长21.74%；基本每股收益0.04元，同比增长33.33%。

　　公司业绩呈现出与去年四季度同样的趋势，即收入下滑而净利润增长。公司一季度综合毛利率比去年同期提升近5个百分点，净利率也提升1个百分点。单独从母公司来看，毛利率比去年同期提高了近4个百分点，而净利率提升了一倍，盈利能力明显改善。这进一步印证了我们之前的判断：二代发动机需求减缓，高附加值的三代发动机开始批量生产，收入下滑的原因在于航空转包生产及非航业务较为疲软。

　　公司应收账款大幅上升，但不必过度担心，军工企业坏账风险较小，而大部分收入确认在第四季度。销售费用同比增长52.53%，主要原因是外场排故费用增加，我们认为在三代发动机列装初期，维护费用增长实属正常。

　　预计公司2012/13/14年的EPS分别为0.29/0.37/0.49元，我们认为2012年将是中航工业集团的重组大年，在哈飞打响头炮后，中航工业集团很可能重启发动机板块的资产整合进程，我们维持对航空动力的“推荐”评级。

　　风险因素：三代发动机量产速度慢于预期，出口转包市场景气度下滑。