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　　华泰证券 张芸

　　公司一季度实现营业收入44769.25万元，比上年同期增长16.74%；归属于上市公司股东的净利润4223.28万元，比上年同期上升39.12%；每股收益0.30元。公司一季度净利润同比增长主要因为：一方面子公司三元金星公司和仿膳食品公司较去年同期主营业务收入增长；另一方面公司所属西翠路店、学院路店、重庆店、长春店等在建店初始发生的装修和设备所产生的折旧和摊销金额已基本提取或摊销完毕，使得公司所属上述餐饮企业盈利增加，进而使得净利润有所增长。

　　公司一季度销售费用发生额为11886.18万元，比上年同期增长12.84%，管理费用发生额5436.89万元，比上年同期增长15.41%。销售费用和管理费用的增加，主要由营业收入增加而造成的相关费用支出。

　　财务费用比上年同期增长4.71%，增速放缓。

　　餐饮业务方面，公司尝试“特许+托管+收购”三合一的开发模式，力求规避新建企业前期市场培育的经营风险，计划2012年新开3家“三合一”模式的连锁企业。截止到3月底，“三合一”模式的无锡店已收购完成，公司占80%的股份。商品销售业务方面，公司规划全力开拓食品零售市场，推进全聚德仿膳食品公司和全聚德三元金星公司扩建与改造工程，两家食品公司在全面保障各企业配送任务的基础上，会进一步进一步扩大产能，计划新开10家特色食品专卖店。

　　市场对“东来顺”注入全聚德预期强烈。公司第一大股东首旅集团表示，对旗下六个板块推进一个板块以一个主导品牌和一家上市公司为核心的整合工作，集团餐饮板块中的“东来顺”将会在“十二五”期间与全聚德进行资产整合。

　　在不考虑资产注入的前提下，我们预计2012-2014年EPS分别为：

　　1.09元，1.24元和1.46元，对应PE分别为：27.55倍、24.36倍和20.69倍。公司目前处于历史估值低点，因此我们给予“推荐”评级，6个月目标价为35.02元。