新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　华兰生物：下半年增长加速，期待重庆子公司投产

　　血制品收入下降29%：一季度血制品业务收入约1.64亿元，同比下降29%，主要是11年8月公司在贵州的5个浆站关停，影响了血制品产出量。我们测算血制品业务净利润7000万元左右，同比下降约40%，利润降幅超过收入降幅，主要是收入减少、采浆成本上升导致血制品毛利率同比下降10个百分点。　　

　　疫苗收入增长227%：一季度疫苗业务收入约1.1 亿元，同比增长227%，主要是公司收到714 万剂甲流疫苗货款7855万元，并确认收入1.06亿元，而上年同期仅确认54万剂甲流疫苗收入约1172万元。我们测算疫苗业务净利润约6200万元，同比增长360%左右，利润增幅超过收入增幅，主要是甲流疫苗已全额计提，成本为0。　　

　　期待二季度重庆子公司投产、行业利好政策出台：重庆子公司目前正在进行GMP认证，按照正常流程，预计二季度能够正式投产，三季度产品上市，公司全年血制品收入仍有望同比持平。目前全行业血浆供应不足，可能会催化行业利好政策出台，增加血浆供给。　　

　　下半年增长加速，维持“增持”评级：公司正逐步从低谷走出，若重庆子公司二季度顺利投产，下半年收入利润将大幅增长，我们维持公司2012-2014年每股收益0.95(扣除甲流疫苗后0.84 元)/1.14/1.49元，同比分别增长48%/20%/31%，对应的预测市盈率分别为26/21/16倍，我们维持“增持”评级。　　

　　核心假设风险：重庆子公司投产慢于预期。

　　(申银万国(微博)证券 娄圣睿)

　　杰瑞股份：业绩略超预期，看好压裂设备和油服行业发展

　　2012年1季报业绩略超预期：2012年1季度公司实现营业收入2.77亿同比增长40.1%；营业利润0.66亿元，同比增长0.01%；归属于上市公司股东的净利润0.61亿元，同比增长4.22%；全面摊薄EPS0.13元，同比增长4.0%每股经营活动产生的现金流量净额-0.49元。　　

　　业绩略超预期是因为投资收益超预期。20121Q投资收益546.3万，同比增长2455.17%，主要原因系联营公司德州联合石油机械有限公司投资收益增加所致。德州联合是公司参股公司，公司持有德州联合42%股权，产品主要为井下动力工具。　　

　　扩张阶段，期间费用率增长超收入增长。20121Q销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为6.75%、9.38%、-1.54%，同比分别增长47.85%、146.69%、-41.76%，期间费用率同比提高6.6个百分点，一方面是因为公司布局油服，储备了大量技术人才，这些团队中高端人才众多，尚未全部发挥生产力；另一方面，因为公司处于扩张阶段，工资、佣金、差旅费及运杂费增加。同时，因为存款下降，利息收入下降导致财务费用大幅下滑。　　

　　多方面因素将致上半年净利润增速成低于全年计划。2012年1-6月，公司预计归属于上市公司股东的净利润较上年同期增长20%-40%，低于公司年初制定的全年计划，主要原因包括：第一，公司油田工程技术服务收入增长较慢、年初的季节性影响；第二，设备制造产能的不足；第三，与上年同期比较差异最大的因素是受蓬莱19-3油田三停影响的岩屑回注服务利润没有得到抵补。我们认为，今年5月部分新建产能开始投产，将缓解公司目前产能严重不足的情况。另外，压裂、固井、径向钻井、有油废弃物处理服务等油服业务将弥补蓬莱油田三停带来的影响。公司实现全年计划是大概率事件。　　

　　看好压裂设备和油服行业发展，公司技术积累深厚、管理层激励机制到位，给予“增持”评级。十二五期间非常规天然气迎来大发展，2015年我国煤层气产量将达到300亿方，是“十一五”规划目标的两倍多，2015年我国页岩气产量将达65亿方，压裂设备需求将迎来快速增长期。公司前瞻性的布局油服行业，将为公司的长远发展奠定深厚积淀。同时，公司技术积累深厚，看好公司优秀的管理层和良好的执行力，将在行业大发展中抢占先机。2011年公司获取全部订单26.03亿元，比上年同期增加14.11亿元；2011年末存量订单19.15亿元，丰厚的订单基础锁定2012年业绩。维持公司2012-2013年1.41、1.93元的盈利预测，对应PE为28、20倍。给予“增持”评级。

　　(申银万国证券 李晓光 黄夔)

　　朗玛信息：爱碰和Phone+产品是公司未来战略品种

　　电话对对碰业务保持持续稳定增长。　　

　　公司2011年和2012年一季度实现营业收入分别为11218.16万和3530万，同比增长52.94%和47.25%；2011年实现归属于上市公司股东的净利润为5,814.25万，同比增长58.58%。　　

　　公司加大对对碰产品推广力度，合作运营商省级分公司增至34家。　　

　　2011年增加西藏电信、辽宁电信、四川电信，浙江联通，2012年增加了浙江电信、河北电信、河南电信、广东联通和江苏联通，2012年第一季度末合作的省级运营商增加至35个。公司与移动集团进行沟通和交流，“电话对对碰”产品得到了中国移动(微博)的初步认可，测试网已于2011年3月份开通试运行，正式合作的商务谈判也在积极的进行之中，但尚未签署正式的商务合同。　　

　　爱碰和Phone+产品线是公司未来战略产品。　　

　　“爱碰”是公司研发的基于LBS应用的交友软件，在实现文本聊天，语音对讲等传统交友软件交互功能的同时，与IVR语音技术无缝融合，实现互联网、移动网、固定电话的多终端互联。爱碰是电话对对碰在智能手机上的客户端版本，操作界面更加简单，表现力更加丰富，也可以展示更多的内容。　　

　　PHONE+产品是公司研发的基于移动互联网的下一代数据通信产品，用户可实现跨电话网、互联网、移动互联网进行通话，将颠覆传统电话语音业务，使得音质更清晰、资费更低廉、通话更安全。　　

　　盈利预测和投资建议。　　

　　我们预计在爱碰产品的带动下，公司2012年电话对对碰业务收入增速将超过2011年。我们预计2012-2014年EPS为1.91元、2.88元、4.31元，给予公司12年28倍市盈率，对应目标价为53.48元，给与公司“买入”评级。

　　风险提示：　　

　　基础运营商依赖风险；监管政策的变化风险。

　　(广发证券(微博) 惠毓伦 梁旸李健伟)

　　探路者：品牌领先、渠道发力，探求户外高增长之路

　　投资要点： 　　

　　探路者是高增长的国内户外用品行业领军者。2011年公司营收7.5亿，终端销售在国内户外行业市占率18%，位列首位。2006-2011年，公司营收CAGR达59%，净利CAGR达104%。　　

　　“泛户外”趋势扩大消费群体，户外行业至少有5倍+提升空间。“泛户外”趋势促使更多普通消费群体购买功能强大的户外产品，收入水平提升+自然资源丰富+休闲假日增加共筑巨大的户外市场空间。2011年我国户外用品零售额仅107.6亿元，2004-2011年CAGR达49.32%。未来我国户外行业仍有望继续保持40-50%的增长。　　

　　塑造品牌优势是关键，渠道下沉是必然趋势。户外商场店因投入小、人流大，培育期短，户外行业商场店销售额占比攀升至63.3%，且增速远超专卖店；而品牌知名度决定进驻商场能力强弱，优势品牌集中度有望持续提升。户外产业在二三线城市潜力巨大，渠道下沉是必然趋势，未来渠道下沉力度将决定品牌整体的市场份额。　　

　　公司率先形成三品牌架构，区隔产品的品牌、价格定位。公司产品涵盖中高端Discovery品牌，中端主品牌探路者及电子商务品牌ACANU,三大品牌价格定位渠道各有区分，覆盖更广消费群。公司营销一是跟南极科考团合作彰显专业型，二是创造性建立参与互动式营销。2012年公司将加大营销支出，持续强化品牌知名度。

　

 

 

　渠道下沉力度大、高增长持续，团购+电子商务皆为增长亮点。2006-2011年店数CAGR达41%，2011年渠道增56%，加盟店数增58%，占比86%。预计2012年在低折扣率+高信用额度支持+道具补贴三重作用支持下，渠道仍保持45%的增速，达1500家，2012年产品价格下调15-20%，加宽价格带助力渠道下沉；2011年团购、电子商务皆发力，分别增173%、437%，2012年电子商务营收有望突破亿元。

　　研发投入维持高比例保障产品功能性，供应链结构调整提升补货比例。研发投入维持在3%以上，2012年针对南方市场特点，开发了更具针对性产品；ERP覆盖门店占比提升至92%；公司调整供应链结构，建立畅销款补货通道，提升同店收入。　　

　　股权激励计划捆绑中高层利益，促进内部管理提升。公司两次向业务骨干和高管授予股票期权共计615.29万份，股权计划尤其向能力强的高层倾斜，有力促进管理团队的稳定高效。2012年6月第一批股票期权将可行权。　　

　　给予公司“强烈推荐”。预测12-14年EPS为0.66、0.97、1.32元，相对2012年EPS给予35倍估值，对应股价23.1元。一季度业绩保持同比100%的增长。　　

　　风险提示：渠道扩张速度不达预期、所得税率优惠到期、国外品牌渠道下沉加剧竞争。

　　(中投证券 张镭)

　　歌尔声学：迎接智能时代，新品驱动高成长

　　一季报业绩符合预期。2011年1季度，公司实现营业收入9.8亿元，同比增长60%，营业利润1.4亿，同比增长110%，实现归属于母公司股东的净利润1.15亿元，同比增长94%，处于年报预测的90-110%增长区间，对应EPS0.14元，符合市场预期。

　　二季将延续高增长。一季毛利率环比提升至28.6%，源于Q1高毛利零组件销售占比高以及自动化带来效率提升，尤其苹果和三星(微博)等大客户Q1表现优异，期间费用率为13.6%，同比降低但环比有所提升，主要源于Q1收入基数低和前期大规模短期借款致财务费用偏高。展望二季，我们预计大客户订单尤其是配件出货持续放量将使收入环比大幅提升约50%，毛利率略降1%，而费用率因规模效应和增发募集资金到位会有明显降低。公司预测上半年同比增长60-90%，我们预计应在中间偏上位置。

　　迎接智能时代，新品驱动高成长。我们认为真正的成长在下半年，公司当前已全面进入智能手机、智能平板电脑、智能电视等新型消费电子主流供应链。

　　三季度开始，公司核心大客户苹果、三星和索尼的新品iPhone5\iTV\PS4&Move\Galaxy系列\智能电视将集中发布和放量，而歌尔围绕声、光和无线配套的MEMSMIC\SPK及音乐耳机、游戏机MIC模组和手柄、TVCamera\马达\机顶盒、蓝牙及3D眼镜等产品也将放量，驱动公司下半年业绩高成长。

　　重申歌尔的核心竞争力和成长逻辑。我们认为优质大客户、垂直一体化能力以及优秀管理层是歌尔的核心竞争力。公司在声、光、无线以及精密模具的同步研发/技术/自动化/测试等主要环节全面领先，垂直制造带来快速反应能力和成本优势，未来公司将加强在电声、微机电系统、短距离无线通信、音频数字信号处理、主动式3D、体感智能交互等领域的研发与应用。围绕声、光、无线领域和核心大客户蜂窝式发展，提供从零件到配件再到主机，公司将迎来收入高速增长，未来从消费电子向工业领域拓展也将成为新的增长极。

　　维持“强烈推荐”。我们预测12/13/14年EPS为1.1/1.65/2.4元，当前股价为26.19元，对应12/13/14年PE为24/16/11倍。随着下半年新品效应、盈利改善以及行业估值切换，中长线股价仍有较大空间。作为行业龙头以及未来三年较高的复合增长预期，我们认为歌尔应享受估值溢价，维持“强烈推荐”评级，目标价33元，相当于30倍12年EPS。

　　风险提示：新品新业务拓展不及预期，毛利率中长期下滑风险。

　　(招商证券(微博) 张良勇 鄢凡)

　　通策医疗：宁波口腔有望成为新的赢利增长点

　　主要观点：

　　1.业绩持续高增长稍低于我们的预期，符合市场预期。

　　2011年公司实现营业收入3.16亿元，同比上升29.78%；归属母公司净利润9645万元，同比增长42.52%；每股收益0.44元。每股经营性现金流为0.53元，同比增长15.22%。第四季度实现营业收入8435万元，增长30.67%，归属母公司净利润1305万元，同比增长61.45%。上半年公司毛利率达到47.23%，小幅上升0.74个百分点，我们分析认为主要是由于正畸、种植牙等高附加值业务比例不断提升导致的。公司期间费用率为15.83%，同比下降1.66个百分点，其中由于宣传费用较去年减少29.8%导致销售费用率下降0.22个百分点，此外管理费用率下降了1.44个百分点。

　　2.杭口医院增速稳定，积极调整产业机构宁波口腔成为新的盈利点。　公司主营口腔医疗业务，坚持以中心旗舰医院带动周边子公司业务发展的发展模式。2011年年报显示杭州口腔医院及其子公司业务增速稳定，杭口收入、净利润增长达到24%、32%，此外宁波口腔医院收入和利润增速分别达到82%、37%，新的宁波口腔医院面积达到5000多平方米，有望于今年下半年投入使用， 未来口腔诊疗接待能力将得到大幅提升，有望成为公司新的盈利点。　此外二线区域医院保持了较快增速，沧州口腔医院以及黄石现代口腔医院净利润增速分别达到765.53%、27.30%。

　　3.完善服务模式带动业务的快速上涨。　我们分析认为由于医疗保障制度逐步趋于完善、经济发展致人们健康意识增长以及人们对牙科健康和美容需求的增长。同时公司积极拓宽营销渠道，广泛开展预约服务、一站式服务、全过程陪同服务，寒、暑假的正畸宣传月活动、“窝沟封闭进校项目”、“母亲节活动”、“名医大派送”、“专家会诊周”等各种活动深入医疗一线区域进行销售服务，开拓新客户培养品牌知名度，带动业绩的稳步上涨。

　　4.改善业务结构，积极推广高附加值业务。　2012年公司将在有条件的地区逐步推广美白、正畸、种植、儿童等专业口腔医院，提升产品的附加值，提升毛利率。

　　5.外延式发展有可能成为公司近年的主旋律。

　　公司继续打造医院集团化的经营模式，公司借助政策春风快速扩张医疗服务版图，已经成功控股昆明口腔医院、与昆明妇幼保健医院合资兴办昆明呈贡医院、与昆明市妇幼保健医院就合作进行辅助生殖项目签署合作协议、和昆明市国资委下属投资公司共同成立昆明通策医疗投资管理有限公司，成立总规模为20 亿元人民币的昆明通策医疗投资基金不仅显示公司在医疗服务领域扩张的决心，积累了丰富的参与公立医院改革的经验和较好的政府关系，为打造医院集团化模式奠定了较好的基础。

　　6.投资建议：“推荐”(维持)。我们稍微下调2012、2013年盈利预测，预计2012-2014年EPS 0.61/0.81/1.07元(原2012-2013年为0.7/0.97)对应PE分别为33X/25X/19X。考虑公司现有口腔业务增长较快，且宁波口腔中心医院有望明年开业并成为公司利润新的增长点。公司参与公立医院改革符合国家政策发展，未来公司有望借政策东风实现外延式扩张，业绩具有爆发式增长的可能，看好公司长期发展，维持“推荐”的投资评级。

　　风险提示宁波口腔医院投入使用时间进度低于预期。

　　(华创证券 廖万国)