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　　海通证券 邱春城

　　事件。2012年4月14日，顺络电子公布了2012年1季报。报告显示2012年1季度公司实现营业收入14835万元，比上年同期增长8.56%，实现归属于上市公司的净利润1818万元，比上年同期下降20.83%。

　　点评。

　　业绩呈现出环比上升趋势。虽然2012Q1净利润同比下降了20.83%，但公司正在逐步恢复过程中，2012年1季度净利润环比上升了46%。且从公司预测的2012年1-6月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增减变动幅度为-10%至20%，以此反推的2012Q2净利润同比变动为-11.85%至43.92%，环比增长11.34%至81.78%，环比上升的趋势明显。

　　毛利率启稳回升。毛利率同比下降15.55个百分点是2011年业绩不达预期的重要原因，毛利率下降的原因包括原材料价格(银价)大幅度上升，产能利用率不足，人工成本上升，人民币持续升值(2011年公司出口占比为46.57%)。另外，公司毛利率在2011年出现了季度环比下降的趋势，但2012Q1比2011Q4环比小幅上涨0.74个百分点。

　　2012年有改善契机。对公司业绩影响较大的两个因素开工率和银价在2011年均向着对公司不利的方向发展，其中在银价的带动下公司主要原材料在2011年同比上涨了44.68%。目前银价比最高点时已经有一定程度的回落，如果银价持续下降，那么将有效改善公司毛利率。而行业复苏背景下也将带动公司开工率上扬。

　　产品线不断丰富，综合竞争力提升。公司产品线持续拓宽，能够广泛提供电感、敏感元件、射频元件和钽电容产品，产品综合配套竞争力持续提升；在欧美、台湾等新的市场区域和重点客户以及全球领先的芯片企业拓展方面取得了实质性突破；在汽车电子和照明等产品新的应用领域等方面取得了实质性突破；总体而言，公司在全球范围内的影响力持续提升，为公司持续发展打下了良好基础。

　　盈利预测及投资评级。我们预测2012-2013年EPS为0.53元和0.74元，按照2012年4月13日14.28元的收盘价计算，对应未来两年动态PE分别为27×和19×。2012Q1公司毛利率环比止跌回升，同时从Q1及Q2业绩预测情况看，环比上涨趋势明显。我们维持公司“增持”评级，设定目标价14.81元，对应2012年28倍PE。