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　　天相投顾

　　2011年，公司实现营业收入4.41亿元，同比增长65.96%；营业利润1.05亿元，同比增长83.37%；归属母公司所有者净利润9,802万元，同比增长98.34%；实现基本每股收益1.02元。公司2011年度分配预案为每10 股派现10元(含税)，每10股转增5 股。

　　单季度来看，2011年四季度，公司实现营业收入1.14亿元，同比增长59.94%，环比增长17.14%；营业利润2,312万元，同比增长73.02%；归属母公司所有者净利润2,060万元，同比增长73.01%；基本每股收益0.21元。

　　收入大幅增长，盈利能力进一步提升。2011年，公司通过不断开拓新的市场和客户，营业收入同比增长65.96%。在销量大幅增长的同时，公司的产品结构也在不断优化，综合毛利率同比提升了1.69个百分点，达到38.35%；净利润同比增长98.34%；净利率同比提升了3.63 个百分点，达到22.24%，盈利能力进一步提升。

　　数控磨床成为第一大业务。从细分产品来看，公司数控车床、数控磨床、立式加工中心、卧式加工中心、龙门加工中心等主要产品均实现不同幅度的增长。其中，数控磨床表现最为抢眼，收入同比增长253.81%，达到1.35亿元，成为第一大业务，同时，得益于其规模效应降低成本，以及产品结构调整，毛利率同比提升了5.49个百分点，达到39.28%，是公司综合毛利率同比提升的主要原因。公司轴承磨削生产线受到市场认可，数控磨床将保持较快发展速度。

　　短期内行业景气下滑，公司今年增速将放缓。虽然公司2011年实现了高增长，但机床行业下半年以来景气不断下滑，数控机床单月产量更是逐渐下降，预计今年上半年行业增长压力仍然较大，全年增速将大幅下降。受行业景气下滑影响，公司2012年增速将明显趋缓，预计业绩增速回落至20%左右。

　　进口替代和产品升级仍将给中高档数控机床带来发展机遇。虽然从产量来看，机床产量高增长不再，行业步入结构调整、产品升级阶段。但从长远来看，2015年我国数控机床年产量将超过25 万台，国内市场占有率达到70%以上，进口替代空间广阔。

　　下游航空航天、汽车、工程机械等行业的产业升级对数控机床产品提出更高的技术要求，将给中高端数控机床厂家带来更大的发展机遇。公司产品以普及型中高端数控机床为主，将最先受益于进口替代和产品升级，发展前景看好，但另一方面，国外厂商加快进入中国市场，也使得竞争激烈程度加剧。

　　盈利预测及投资评级。预计公司2012-2014年EPS 分别为1.22元、1.54元和1.87元。以前一交易日收盘价23.41元计算，对应的动态PE分别是19倍、15倍和13倍。虽然机床行业短期内景气下降，但我们依然看好公司普及型中高档数控机床的发展前景。年底募投项目投产后，公司产能将大幅扩张，结合行业回暖后中高档数控机床需求大幅增加，公司增速有望再次提升，维持公司“增持”的投资评级。

　　风险提示：宏观经济变化的风险；机床行业景气回暖低于预期的风险；产品成本波动风险。